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化工景氣下行步入中后期，弱現(xiàn)實(shí)下大宗品價(jià)格價(jià)差走勢(shì)錯(cuò)位：
　　本輪周期于2020H1啟動(dòng)，2021年底見(jiàn)頂，2022年全年下行，我們的價(jià)格價(jià)差分位跟蹤顯示，當(dāng)前大宗品價(jià)差從年初高點(diǎn)已下滑到歷史底部，離2016Q1和2020Q2兩輪周期底已不遠(yuǎn)，但大宗價(jià)格仍在高位，其分位值與2018H1景氣高點(diǎn)相仿，這從CCPI指數(shù)亦可驗(yàn)證，而價(jià)差下滑幅度較價(jià)格水平更大的核心原因在于地緣因素下油煤氣高位支撐疊加內(nèi)外需走弱，這點(diǎn)從三季度以來(lái)化企業(yè)績(jī)端和出口下滑已可反應(yīng)，產(chǎn)成品庫(kù)存同比隨之持續(xù)走高，考慮到化企擴(kuò)產(chǎn)周期的滯后性和油價(jià)高位粘性，短期弱現(xiàn)實(shí)持續(xù)下大宗價(jià)格價(jià)差走勢(shì)錯(cuò)位或持續(xù)。
　　靜待周期底，短期關(guān)注估值安全邊際與強(qiáng)預(yù)期下的確定性：
　　近十年來(lái)三輪大級(jí)別的周期反轉(zhuǎn)發(fā)生在2009H2，2016H2和2020H2，均以大宗價(jià)格價(jià)差分位同時(shí)見(jiàn)底為標(biāo)志，對(duì)本輪周期反轉(zhuǎn)判斷亦有參考意義。需要注意的是，大宗價(jià)格因更易感知與化工指數(shù)走勢(shì)往往更貼近，價(jià)差與業(yè)績(jī)掛鉤則是后驗(yàn)指標(biāo)，短期看高原料成本支撐，弱需求及高庫(kù)存的弱現(xiàn)實(shí)好轉(zhuǎn)尚需時(shí)日，大級(jí)別機(jī)會(huì)或靜待價(jià)格底為宜，關(guān)注標(biāo)的估值安全邊際。但與之相對(duì)的未來(lái)強(qiáng)政策預(yù)期有望持續(xù)發(fā)力，除了剛需品種，業(yè)績(jī)確定性受益于政策修復(fù)與支持的行業(yè)也需要重點(diǎn)關(guān)注。
　　投資建議：
　　核心資產(chǎn)：推薦逆周期擴(kuò)張下強(qiáng)者恒強(qiáng)的萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升；民營(yíng)煉化：民營(yíng)煉化借助“大平臺(tái)”優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐漸從成長(zhǎng)的第一階段邁向第二階段，即用“高研發(fā)投入+高強(qiáng)度資本開(kāi)支”持續(xù)提升主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)地位同時(shí)布局高附加值新材料。未來(lái)在其相關(guān)多元化的業(yè)務(wù)延伸下有望看到增長(zhǎng)新曲線。推薦榮盛石化、恒力石化、東方盛虹、衛(wèi)星化學(xué)，關(guān)注寶豐能源。同時(shí)需注意產(chǎn)業(yè)鏈上大產(chǎn)能龍頭企業(yè)在業(yè)績(jī)受損后恢復(fù)的彈性。推薦桐昆股份、新鳳鳴；
　　碳中和主線：天然堿法符合碳中和政策，技術(shù)成本低，未來(lái)增量大，需求側(cè)穩(wěn)地產(chǎn)和新能源受益，推薦遠(yuǎn)興能源；合成生物學(xué)是未來(lái)化工行業(yè)脫碳的關(guān)鍵拼圖，有望開(kāi)辟高速成長(zhǎng)新藍(lán)海，推薦華恒生物；確定性+低估值主線：地緣不確定性下全球糧食危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，利好農(nóng)化，推薦丙硫菌唑原藥龍頭海利爾；風(fēng)電大葉片趨勢(shì)下酸酐固化劑有望量?jī)r(jià)齊升，推薦濮陽(yáng)惠成；中美博弈下供應(yīng)鏈安全訴求與日俱增，部分行業(yè)如面板、半導(dǎo)體等上游關(guān)鍵原材料國(guó)產(chǎn)化替代滲透率有望提升，推薦奧來(lái)德、萬(wàn)潤(rùn)股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，化工產(chǎn)能周期變化超預(yù)期，油價(jià)大幅波動(dòng)，化工業(yè)安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。