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核心觀點(diǎn)
　　氟化工產(chǎn)品種類(lèi)眾多，我國(guó)已成為全球最大氟化工產(chǎn)銷(xiāo)國(guó)。氟化工產(chǎn)品和材料品種眾多，一般具有穩(wěn)定性好的特點(diǎn)，被廣為應(yīng)用。經(jīng)多年發(fā)展，我國(guó)氟化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)了由“跟跑”、“陪跑”向“領(lǐng)跑”的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)已成為全球最大的氟化工生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)。
　　螢石或迎價(jià)值重估，電子級(jí)氫氟酸國(guó)產(chǎn)替代加速。上游資源端，螢石是氟化工產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)，也是現(xiàn)代工業(yè)氟元素的主要來(lái)源，被多國(guó)列為戰(zhàn)略性資源。我國(guó)為螢石主要產(chǎn)銷(xiāo)國(guó)，2021年以占全球13%的螢石儲(chǔ)量貢獻(xiàn)了63%的產(chǎn)量，儲(chǔ)采比嚴(yán)重失衡，面臨儲(chǔ)量減少和資源品位下降的局面。為加強(qiáng)螢石資源保護(hù)，我國(guó)對(duì)螢石開(kāi)發(fā)要求日益嚴(yán)格，未來(lái)供給增量或?qū)⒂邢?。而需求端，制冷劑等傳統(tǒng)需求景氣復(fù)蘇，PVDF等新能源領(lǐng)域的新增需求保持高增，供需格局優(yōu)化下，螢石或迎價(jià)值重估。中游產(chǎn)品端，無(wú)水氫氟酸是重要的氟化工中間體，占螢石需求的一半以上。近年來(lái)我國(guó)無(wú)水氫氟酸產(chǎn)能穩(wěn)步提升，從2017年的202.9萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2021年的252.9萬(wàn)噸，CAGR為5.7%。電子級(jí)氫氟酸主要用于光伏和集成電路領(lǐng)域，純度從低到高分為G1-G5五個(gè)等級(jí)。此前我國(guó)G5級(jí)產(chǎn)品多數(shù)依賴(lài)進(jìn)口，目前國(guó)產(chǎn)電子級(jí)氫氟酸品質(zhì)提升顯著，多家國(guó)內(nèi)廠商的電子級(jí)氫氟酸已達(dá)G5級(jí)別，未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代有望加速。
　　氟化工傳統(tǒng)領(lǐng)域景氣度有所復(fù)蘇。制冷劑和氟化鋁為傳統(tǒng)氟化工產(chǎn)品。制冷劑方面，含氟制冷劑可以分為四代，其中一代已徹底淘汰，二代制冷劑的主要用途已經(jīng)轉(zhuǎn)為含氟化學(xué)品的原材料，四代制冷劑成本較高，推廣尚需時(shí)日。三代制冷劑HFCs將成為未來(lái)我國(guó)主流制冷劑。隨著《基加利修正案》基線年接近尾聲，三代氟制冷劑配額爭(zhēng)奪戰(zhàn)基本結(jié)束。我國(guó)空調(diào)和汽車(chē)保有量穩(wěn)步增長(zhǎng)，維修市場(chǎng)對(duì)三代制冷劑的需求量有望不斷提升，制冷劑行業(yè)盈利能力有望修復(fù)，或迎來(lái)發(fā)展拐點(diǎn)。氟化鋁方面，近年來(lái)電解鋁需求穩(wěn)步提升，目前電解鋁庫(kù)存處于歷史低位，截至2022年12月16日，我國(guó)電解鋁工廠庫(kù)存量為6.68萬(wàn)噸，同比降低58.03%。補(bǔ)庫(kù)需求有望拉動(dòng)電解鋁及氟化鋁需求提升。
　　新興領(lǐng)域拉動(dòng)氟化工產(chǎn)品需求高增。含氟鋰電材料和多種含氟聚合物快速發(fā)展且景氣持續(xù)上行。含氟聚合物方面，主要產(chǎn)品為PTFE和PVDF。PTFE多用于石油化工、機(jī)械及電子電器等領(lǐng)域。2021年我國(guó)5G基站數(shù)量為142.5萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)84.82%。5G高速發(fā)展，有望拉動(dòng)PTFE需求量持續(xù)提升。2019-2021年，我國(guó)PVDF產(chǎn)能從6.6萬(wàn)噸增至7.4萬(wàn)噸，CAGR為5.9%。電解質(zhì)鋰鹽方面，2014-2021年動(dòng)力鋰電池的CAGR達(dá)79.9%，2016-2021年儲(chǔ)能鋰電池的CAGR達(dá)73.0%，帶動(dòng)LiPF6需求快速增長(zhǎng)。2017-2021年，我國(guó)LiPF6產(chǎn)能從3.62萬(wàn)噸增長(zhǎng)至9.55萬(wàn)噸，CAGR為27.45%，其中2021年同比增長(zhǎng)69.03%。LiFSI作為新型鋰鹽，綜合性能更加優(yōu)異，具有較大發(fā)展?jié)摿?。近年?lái)我國(guó)電解液產(chǎn)能加速擴(kuò)張，拉動(dòng)鋰鹽需求提升。
　　投資建議
　　氟化工為重要的化工子行業(yè)，上游資源端或迎價(jià)值重估，下游傳統(tǒng)領(lǐng)域景氣有望復(fù)蘇，新興領(lǐng)域貢獻(xiàn)廣闊成長(zhǎng)空間，氟化工行業(yè)景氣向上，相關(guān)企業(yè)或?qū)⑹芤?，如金石資源、永和股份、三美股份、巨化股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、安全環(huán)保政策升級(jí)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等