>> 中泰證券-23年有色行業(yè)年度投資策略：被低估的供應(yīng)鏈瓶頸，行至水深處，花開春暖時-221221
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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| 9006KB |
| 格式： |
pdf 共92頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,安永超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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行至水深處：回顧2022年，全球經(jīng)濟(jì)下行、能源危機(jī)、疫情反復(fù)以及海外流動性持續(xù)收緊等催生有色板塊內(nèi)部分化明顯，其程度也超出我們在2022年度策略《繁榮的分化》中的預(yù)期——尤以Q3為分水嶺，全球經(jīng)濟(jì)衰退帶來貴金屬板塊一支獨(dú)秀。
花開春暖時：從2021年7月份開始的本輪庫存周期下行期已歷經(jīng)18個月，展望2023年，我們有必要樂觀起來，經(jīng)濟(jì)回升的動能正在不斷累積，這包括：疫情沖擊過去、國內(nèi)“穩(wěn)中求進(jìn)”調(diào)控政策不斷發(fā)力、海外加息暫緩等。但由于目前庫存水平的掣肘，2023年Q2或?qū)⑦M(jìn)入與2013年類似的一輪弱庫存周期上行階段。
尤其考慮到已經(jīng)成為“大體量”的新能源產(chǎn)業(yè)，又將繼續(xù)保持高景氣發(fā)展，潛在的供應(yīng)鏈瓶頸卻并沒有被廣泛討論和應(yīng)對——這是我們在各板塊跟蹤中發(fā)現(xiàn)的一大共性，也就意味著2023年我們將迎來又一輪供需錯配的戰(zhàn)略性投資機(jī)遇。具體來看：
1、貴金屬：周期拐點(diǎn)已確立。不可否認(rèn)，未來1-2個季度，全球共振下行尾部風(fēng)險仍很大，最大的宏觀指標(biāo)變化之一便是，遠(yuǎn)端美債實際利率趨勢走低：1）短端通脹回落、美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“衰退”、美聯(lián)儲貨幣政策二階導(dǎo)拐點(diǎn)已現(xiàn)，共同指向遠(yuǎn)端美債名義利率見頂；而遠(yuǎn)端通脹預(yù)期已回落至2-2.5%長期均值區(qū)間內(nèi)。2）我們判斷，伴隨名義利率見頂，實際利率也將進(jìn)入下行通道，對應(yīng)金價也將進(jìn)入真正的上行周期，這與2018年四季度情形類似。3）白銀則因光伏等新能源工業(yè)屬性的提振，金銀比又處于歷史偏高位置，彈性也將更大。
2、基本金屬：底部確立，曲線之前。衰退沖擊疊加海外流動性收緊，鋁、銅等大宗已于22年三季度紛紛觸及成本，乃至出現(xiàn)相當(dāng)程度虧損，價格底已現(xiàn)；更重要的是，1）新能源領(lǐng)域需求拉動已經(jīng)完全可以沖抵傳統(tǒng)需求領(lǐng)域的拖累，2023年這一特征將更為明顯；2）供給端問題仍未得到有效解決，如銅的冶煉產(chǎn)能瓶頸、電解鋁的電力和原料（石油焦）瓶頸。尤其是電解鋁，供應(yīng)瓶頸約束下，其本身就面臨“需求增反而帶來供給減”的尷尬處境，2023年或是其供需矛盾全面爆發(fā)的一年。
3、能源金屬：分化仍將加劇。2022年主要能源金屬/材料中，碳酸鋰、稀土、鋰電鋁箔與鈷、鋰電銅箔形成鮮明對比，核心在于供給產(chǎn)能周期的不同。展望2023年，我們判斷這一分化仍將加?。?br> 鋰：鋰價格走高刺激行業(yè)資本開支極具膨脹，但鋰資源開采高度不確定，22年主要鋰資源項目出現(xiàn)一個季度及半年以上的延期?；谥行缘募僭O(shè)，23年供給整體依然偏緊，這一局面或在24年才能得到解決。高成長性鋰公司alpha投資機(jī)會仍是關(guān)注的重點(diǎn)。
稀土：在中游去庫以及需求端走弱雙重沖擊下，稀土價格底在2022年三季度已然探明——供給整合及需求變革，終于使得稀土擺脫了“白菜價”時代。隨著新能源、節(jié)能需求的進(jìn)一步發(fā)展，稀土產(chǎn)業(yè)鏈也將開啟新的景氣周期：這不僅僅體現(xiàn)在稀土價格的又一輪趨勢上漲，更體現(xiàn)在國內(nèi)資源定價權(quán)的進(jìn)一步增強(qiáng)，稀土永磁龍頭企業(yè)的快速、高質(zhì)成長。
鋰電銅箔：供給端產(chǎn)能集中釋放導(dǎo)致鋰電銅箔加工費(fèi)跌至歷史低位，2023年這一局面或仍不能得到有效改觀，關(guān)注新技術(shù)（銅箔輕薄化、PET銅箔）對行業(yè)的變革以及傳統(tǒng)銅箔生產(chǎn)商格局的變化。
鋰電鋁箔：高鋰價刺激鈉離子電池商業(yè)化應(yīng)用開始加速，進(jìn)一步增加了鋁箔需求量。供給端，雖然行業(yè)資本開支明顯加大，但投產(chǎn)、認(rèn)證仍需要一定的周期，23年供需結(jié)構(gòu)亦仍然偏緊。
投資建議：站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們看好周期性的回歸，更要重視在產(chǎn)業(yè)變革中被低估的供應(yīng)鏈瓶頸，上調(diào)行業(yè)評級至“增持”?！靶兄了钐?、花開春暖時”，積極擁抱行業(yè)向上拐點(diǎn)的出現(xiàn)（具體投資邏輯及標(biāo)的情況，詳見正文各相關(guān)章節(jié)，或歷史相關(guān)報告）
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)政策變動風(fēng)險、新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險、供給端超預(yù)期釋放風(fēng)險等
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