>> 浙商證券-醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)：電生理集采落地，國(guó)產(chǎn)替代路在何方？-221224
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
孫建 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
2022年12月，電生理集采落地，組套3家海外龍頭中標(biāo)，單件采購(gòu)中國(guó)產(chǎn)龍頭基本全線中標(biāo)，其中微創(chuàng)電生理成為唯一一家高密度標(biāo)測(cè)導(dǎo)管中標(biāo)企業(yè)。我們認(rèn)為，集采后射頻消融產(chǎn)品逐步補(bǔ)齊、冷凍消融等新品上市放量有望成為國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)。
本周思考：電生理集采落地，國(guó)產(chǎn)替代路在何方？
電生理集采落地，國(guó)產(chǎn)化率有望持續(xù)提升。2022年12月23日，福建醫(yī)保局發(fā)布《心臟介入電生理類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購(gòu)公告（第13號(hào)）》文件，國(guó)產(chǎn)電生理龍頭企業(yè)單件采購(gòu)基本全線中標(biāo)，其中微創(chuàng)電生理在單件與配套采購(gòu)中，除心內(nèi)超聲導(dǎo)管外全線中標(biāo)，并成為唯一中標(biāo)的“高密度標(biāo)測(cè)導(dǎo)管”廠商。在冷凍消融方向，組套僅美敦力一家中標(biāo)，配套采購(gòu)中冷凍環(huán)形診斷導(dǎo)管僅心諾普與微創(chuàng)電生理兩家中標(biāo)。我們認(rèn)為，隨電生理集采落地，國(guó)產(chǎn)化率有望穩(wěn)步提升，待新品獲批后，有望伴隨放量。
集采疊加新品逐步完善促進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代。我們認(rèn)為，在電生理聯(lián)盟集采后，國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)在于：（1）射頻消融產(chǎn)品逐步補(bǔ)齊，尤其為三維產(chǎn)品。集采成為國(guó)產(chǎn)單件產(chǎn)品進(jìn)院放量的契機(jī)，打開(kāi)入院渠道，而后隨國(guó)產(chǎn)三維高端產(chǎn)品逐步獲批，有望拉動(dòng)放量；（2）冷凍消融等新品彎道超車。基于操作簡(jiǎn)便等優(yōu)勢(shì)，冷凍消融在房顫治療等領(lǐng)域有望快速興起，市場(chǎng)空間巨大；冷凍消融海外廠商獲批產(chǎn)品較少，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品獲批后得益于性價(jià)比、臨床教育與服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，有助于國(guó)產(chǎn)滲透率的快速提升。
射頻消融，看三維產(chǎn)品線的逐步補(bǔ)齊。2015-2020年三維電生理手術(shù)滲透率由61%提升至81%，F(xiàn)rost&sullivan預(yù)測(cè)2024年三維電生理手術(shù)滲透率有望高達(dá)96%。從本次集采來(lái)看，相對(duì)復(fù)雜手術(shù)的組套采購(gòu)仍以海外龍頭為主，但在單件采購(gòu)中“高密度標(biāo)測(cè)導(dǎo)管”微創(chuàng)電生理為唯一一家報(bào)量中標(biāo)企業(yè)，2022年10月，微創(chuàng)電生理高密度標(biāo)測(cè)導(dǎo)管獲批；2022年12月，壓力感知導(dǎo)管獲批，補(bǔ)齊了國(guó)產(chǎn)與海外差異的三維心腔快速建模、高密度標(biāo)測(cè)及壓力感知三大核心模塊。我們認(rèn)為，隨產(chǎn)品補(bǔ)齊以及集采后國(guó)產(chǎn)化率逐步提升，公司收入彈性可期。
冷凍消融板塊，或?yàn)閲?guó)產(chǎn)彎道超車機(jī)會(huì)。冷凍消融主要用于陣發(fā)性房顫，雖然適應(yīng)癥不及射頻消融廣泛，但相比射頻消融，冷凍消融產(chǎn)品操作更加簡(jiǎn)便，有效縮短臨床醫(yī)生學(xué)習(xí)時(shí)間，且競(jìng)爭(zhēng)格局良好，有望成為國(guó)產(chǎn)彎道超車機(jī)會(huì)。根據(jù)Frost&sullivan、康灃生物招股書數(shù)據(jù)，2020-2030年房顫冷凍消融導(dǎo)管市場(chǎng)規(guī)模CAGR35%。僅美敦力一家產(chǎn)品上市，競(jìng)爭(zhēng)格局良好。我們認(rèn)為，冷凍消融相比射頻消融，操作時(shí)間與學(xué)習(xí)周期均有望縮短，且冷凍消融海外上市產(chǎn)品較少、市場(chǎng)教育尚不成熟，有望成為國(guó)產(chǎn)提升市場(chǎng)占有率的機(jī)會(huì)。
投資建議：推薦集采中標(biāo)有望帶動(dòng)產(chǎn)品放量或冷凍消融等新產(chǎn)品有望上市的企業(yè)，推薦微電生理，關(guān)注惠泰醫(yī)療、康灃醫(yī)療、心瑋醫(yī)療等。
表現(xiàn)復(fù)盤：板塊性下跌，中成藥跌幅最大
漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊下跌5.2%，跑輸滬深300指數(shù)1.97個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第10；截至2022年12月23日，醫(yī)藥板塊2022年累計(jì)跌幅21.5%，在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第10。成交額：醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為4906億元，占全部A股總成交額比例為15.3%，較上周環(huán)比下降2.4pct，高于2018年以來(lái)的中樞水平（8.4%）。估值：醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為25倍PE，環(huán)比下降1.2。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為140%，較上周環(huán)比下降4.3pct，低于四年來(lái)中樞水平（174.0%）。滬港通&深港通持股：陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1837億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的10.7%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少27億元。細(xì)分板塊中，僅醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)板塊有凈流入。
細(xì)分板塊漲跌幅分析：本周醫(yī)藥子板塊均有一定下跌，其中中成藥（-8.7%）、中藥飲片（-8.4%）、化學(xué)原料藥（-8.4%）跌幅較大，醫(yī)療服務(wù)（-0.7%）、醫(yī)療器械（-2.4%）跌幅較小。
根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來(lái)看，本周除醫(yī)療服務(wù)（+0.4%）略有上漲外，其他板塊均有所下跌，其中API及制劑出口（-9.1%）、醫(yī)藥商業(yè)（-9.1%）和中藥（-8.9%）跌幅較為明顯。具體公司看，本周醫(yī)療器械板塊微電生理（+5.8%）、惠泰醫(yī)療（+9.6%）漲幅明顯，主要為電生理集采落地后國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品有望加速放量的預(yù)期驅(qū)動(dòng)；中藥板塊中以嶺藥業(yè)（-20%）、康緣藥業(yè)（-16%）跌幅較為明顯，主要為疫后藥品放量預(yù)期變化帶來(lái)的估值調(diào)整。
2023年醫(yī)藥年度策略：擁抱新周期
疫情復(fù)蘇、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期過(guò)渡，把握2023年醫(yī)藥新周期主線。
推薦方向：疫后主線（防疫產(chǎn)品/藥店/醫(yī)療服務(wù)/疫苗）、創(chuàng)新藥械及配套產(chǎn)業(yè)鏈（CXO/原料藥）等；
邏輯支撐：①疫情周期：防控措施持續(xù)優(yōu)化帶來(lái)診療量恢復(fù)；②政策周期：控費(fèi)政策持續(xù)優(yōu)化帶來(lái)合理量?jī)r(jià)預(yù)期；③產(chǎn)品周期：創(chuàng)新藥械產(chǎn)品持續(xù)迭代滿足未及需求的量。
2023年行業(yè)邊際變化：后疫、集采時(shí)代“量”的修復(fù)。疫情防控持續(xù)優(yōu)化，新冠疫苗、新冠特效藥、貼息等醫(yī)療新基建放量；衛(wèi)健委、醫(yī)保局等配套中醫(yī)藥傳承創(chuàng)
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