>> 信達證券-非銀金融行業(yè)周報：布局非銀，靜待回暖-221225
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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| 1349KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
王舫朝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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核心觀點：盡管受疫情影響主板暫未實現(xiàn)注冊制，但我們判斷2021年底中央經(jīng)濟工作會議提出的全面實行股票發(fā)行注冊制仍將是2023年資本市場的大事。今年監(jiān)管層在基礎制度建設上卓有成效，先后在信披、退市和提升上市公司質量上發(fā)布指導意見。我們看好中國資本市場發(fā)展的長期邏輯是，經(jīng)濟發(fā)展方式轉型的大背景下，資產(chǎn)和資金兩端的擴容將更好服務實體經(jīng)濟。
我們本周發(fā)布綱領性策略報告，認為券商行業(yè)有望在產(chǎn)業(yè)化、專業(yè)化的投行業(yè)務，toC投顧和與投行客戶協(xié)同的財富管理業(yè)務，推進公募化、享受公募基金股權收益資管業(yè)務以及服務資本市場參與者的衍生品業(yè)務等方向上產(chǎn)生具有阿爾法收益的公司。我們著眼未來、著眼成長，對券商板塊堅定看好，當前板塊PB僅1.26X，估值仍低。經(jīng)濟企穩(wěn)預期伴隨疫情防控政策調整和房地產(chǎn)“三支箭”落地而升溫，同時央行降準進一步釋放流動性，經(jīng)濟疲弱仍處于“寬貨幣向寬信用”傳導時期，同時資本市場政策密切出臺，以上均符合我們給出的券商買入時點信號。從壓制估值的影響因素看，被自營拖累的行業(yè)利潤表也有望修復。我們看好經(jīng)歷β下行仍在衍生品、投行、財富管理領域具備α的券商，建議關注浙商、廣發(fā)、國聯(lián)、東財?shù)取?br> 保險資負兩端迎來改善，股票投資進入舒適區(qū)。房地產(chǎn)政策頻出有效改善保險投資端底層資產(chǎn)質量，形成估值底，同時經(jīng)濟企穩(wěn)預期形成，長端利率有望上行，利好保險板塊估值修復。負債端，險企繼續(xù)深化渠道改革，人力下滑目前逐漸鈍化，高質量人力有望使人均FYC及保單繼續(xù)率逐步提升。隨著各大壽險公司陸續(xù)開啟2023年“開門紅”營銷活動，產(chǎn)品供給端預計將迎來更多增量，壽險月度保費或有望迎來邊際改善，在2H22相對較低同期基數(shù)和儲蓄型產(chǎn)品需求不斷提升的背景下，主要上市險企壽險NBV缺口或有望逐步收窄。建議關注“長航行動”改革效果凸顯的中國太保，負債端表現(xiàn)穩(wěn)健，持續(xù)領先行業(yè)、同時股價彈性更好的中國人壽。
市場回顧：本周主要指數(shù)下行，上證綜指報3045.87點，環(huán)比上周3.85%；深證指數(shù)報10849.64點，環(huán)比上周-3.94%；滬深300指數(shù)報3828.22點，環(huán)比上周-3.19%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報2286.19點，環(huán)比上周-3.69%；非銀金融（申萬）指數(shù)報1454.44點，環(huán)比上周3.22%。中證綜合債（凈價）指數(shù)報99.71，環(huán)比上周+0.17%。滬深兩市A股日均成交額6428.43億元，環(huán)比上周-20.92%，日均換手率0.89%，環(huán)比上周-0.20bp；兩融余額15527.89億元，較上周0.87%。截至2022月11月30日，股票型+混合型基金規(guī)模為6.97萬億元，環(huán)比+0.03%，11月新發(fā)權益基金規(guī)模份額237億份，環(huán)比+31.53%。個股方面，券商：方正證券環(huán)比上周-1.40%，中金公司環(huán)比上周-1.94%，長城證券環(huán)比上周-2.45%；保險：中國平安環(huán)比上周-2.69%，中國人保環(huán)比上周-3.40%，新華保險環(huán)比上周-3.03%。
證券業(yè)觀點：
市場面，本周受市場交易價縮量減拖累，行業(yè)估值下行。價方面，滬深300指數(shù)報3828.22點，環(huán)比上周-3.19%；量方面，本周日均成交額6428.43億元，相較上周下滑20.92%，受此影響，券商行業(yè)PB下行至1.26X。
政策面，監(jiān)管定調五方面推動資本市場改革，服務經(jīng)濟好轉。預計后續(xù)金融服務經(jīng)濟好轉政策將進一步出臺。證監(jiān)會日前召開黨委會議，堅決貫徹中央經(jīng)濟工作會議精神，更好服務經(jīng)濟整體好轉，會議定調從五方面推動資本市場改革，包括推動全面深化資本市場改革走穩(wěn)走深走實、擴大資本市場高水平制度型開放、全面實施新一輪推動提高上市公司質量三年行動方案、大力支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展、切實維護資本市場平穩(wěn)運行。
我們認為此次證監(jiān)會對資本市場改革的定調是一是對今年以來全面深化資本市場改革主線（穩(wěn)步推進股票發(fā)行注冊制改革、推動資本市場基礎制度建設取得新的突破）的延續(xù)，二是對近期上市公司提質要求、支持房地產(chǎn)政策、擴大資本市場制度性開放等政策的連貫表述。預計隨著資本市場改革深化，利好金融服務經(jīng)濟好轉的利好政策將加速出臺，資產(chǎn)端、資金端、市場端機會將有望成為未來券商服務實體經(jīng)濟、實現(xiàn)服務升級的重要機遇。此外，房地產(chǎn)行業(yè)支持政策的落地，將有望化解地產(chǎn)投資違約風險，提升市場信心。
保險業(yè)觀點：
從上市險企2022年1-11月保費來看：
1）壽險11單月保費增速環(huán)比10月均有所放緩，1-11月累計保費整體仍承壓。11月單月保費同比增速：太保壽險（+23.3%）>新華保險（+0.3%）>平安人壽（-1.3%）>中國人壽（-9.1%）>人保壽險（-68.9%）；1-11月累計保費同比增速：太保壽險（+6.6%）>新華保險（+1.1%）>中國人壽（-0.3%）>平安人壽（-2.5%）>人保壽險（-4.0%），上市險企中僅太保和新華11月單月和1-11月累計保費實現(xiàn)同比正增長。人保壽險11月單月保費同比下降較大，我們認為主要由于去年同期長險躉交保費基數(shù)較高，今年部分產(chǎn)品結構主動調整，因此長險躉交保費有所承壓。整體來看11月單月保費增速環(huán)比10月均有所承壓，我們認為主要由于去年同期高基數(shù)影響和各大公司近期對于開門紅營銷活
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