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本篇專題報(bào)告聚焦廣義上的職業(yè)教育領(lǐng)域，既包含學(xué)歷范疇的職業(yè)教育（港股民辦高教），也包括非學(xué)歷教育范疇的職業(yè)技能培訓(xùn)賽道（A股為主）。
　　教育子賽道政策梳理：通過(guò)對(duì)《民促法實(shí)施條例》、“雙減政策”的詳細(xì)復(fù)盤(pán)，可知政策對(duì)社會(huì)資本參與職業(yè)教育行業(yè)建設(shè)持鼓勵(lì)態(tài)度，同時(shí)也對(duì)民營(yíng)資本參與學(xué)前教育&義務(wù)教育階段&K9課外培訓(xùn)發(fā)展有著明確約束。按照政策監(jiān)管?chē)?yán)格程度：1）K9課外培訓(xùn)：不再審批新的面向義務(wù)教育階段/普通高中階段的學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，同時(shí)切斷一切資本化路徑。現(xiàn)有學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一登記為非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)。2）義務(wù)教育階段K9學(xué)校+學(xué)前教育：限制兼并收購(gòu)、取締協(xié)議控制的合法性（面臨業(yè)務(wù)剝離或退市）。3）民辦高教+高中：并購(gòu)擔(dān)憂消除，允許合理合法的關(guān)聯(lián)交易，態(tài)度友好。4）職業(yè)技能培訓(xùn)：鼓勵(lì)國(guó)有+民辦資本共同介入，未受到明確監(jiān)管影響。
　　職教賽道利好政策接踵而至。2021年10月《關(guān)于推動(dòng)現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》—2022年5月《職業(yè)教育法》—2022年12月《關(guān)于深化現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設(shè)改革的意見(jiàn)》，系列政策反復(fù)重申國(guó)家支持態(tài)度，鼓勵(lì)社會(huì)力量參與職業(yè)教育行業(yè)建設(shè)，且不斷在招生/金融/財(cái)政等方面給與支持。
　　民辦高教&職教培訓(xùn)賽道經(jīng)營(yíng)復(fù)盤(pán)：1）民辦高教板塊重點(diǎn)關(guān)注收入、利潤(rùn)、分紅以及分類登記進(jìn)度指標(biāo)。FY2022財(cái)年，中教控股/希望教育/新高教集團(tuán)/中國(guó)科培收入同增29%/31%/28%/29%，在校生人數(shù)&學(xué)費(fèi)提升帶動(dòng)，但加大內(nèi)生投入背景下板塊利潤(rùn)率下行；此外新高教集團(tuán)/中教控股/中國(guó)科培維持高比例現(xiàn)金分紅，希望教育則停止派息；黑龍江、江西、廣西營(yíng)利性轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)度居前，預(yù)計(jì)2023年內(nèi)落地。2）職教培訓(xùn)板塊關(guān)注防控政策優(yōu)化下需求的復(fù)蘇。傳智教育Q1-3收入6.23億元/+27%,歸母凈利潤(rùn)1.66億元/+161%，合同負(fù)債持續(xù)提升，課程平均就業(yè)率維持90%+，防控政策優(yōu)化招生有望反彈；中公教育22Q3已扭虧，國(guó)考計(jì)劃招錄人數(shù)與報(bào)考人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策趨嚴(yán)、外延擴(kuò)張緩慢、招生不及預(yù)期、商譽(yù)減值等。
　　投資建議：政策暖風(fēng)頻吹，板塊情緒筑底回升，維持板塊“超配”評(píng)級(jí)。
　　2021年“雙減”政策監(jiān)管力度空前，引發(fā)了教育板塊整體性恐慌，疊加2022年初做空郵件擾動(dòng)，高教板塊股價(jià)持續(xù)低迷，而A股職教培訓(xùn)板塊除受情緒影響外，疫情對(duì)公司經(jīng)營(yíng)確實(shí)也產(chǎn)生擾動(dòng)。但2022年以來(lái)職業(yè)教育行業(yè)政策頻發(fā)，反復(fù)重申鼓勵(lì)多元辦學(xué)格局的態(tài)度。民辦高教板塊基本面穩(wěn)健，部分省份營(yíng)利性選擇推進(jìn)，板塊估值有望回暖。同時(shí)伴隨防控政策優(yōu)化，職教培訓(xùn)需求也有望逐漸復(fù)蘇。綜合考慮估值性價(jià)比&催化劑，民辦高教板塊重點(diǎn)推薦中教控股、新高教集團(tuán)、中國(guó)科培、希望教育；A股職教培訓(xùn)板塊推薦傳智教育、中公教育。