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上周A股日均交易額6432億元，環(huán)比減少21%，同比減少41%。周三周五成交額低于6000億元。滬港通：上周北向資金凈流入44億元。截至2022年12月22日，兩市兩融余額15,528億元，環(huán)比減少1.25%，較2021年日均水平（17,683.92億元）減少12.19%。
　　上周（2022.12.17-2022.12.24）非銀金融申萬(wàn)指數(shù)下跌3.22%，跑輸滬深300指數(shù)0.03個(gè)百分點(diǎn)，位列所有一級(jí)行業(yè)第12名。細(xì)分板塊來(lái)看，證券板塊下跌3.54%、保險(xiǎn)板塊下跌2.33%、多元金融下跌4.07%、互聯(lián)網(wǎng)金融下跌2.70%、金融科技下跌3.72%。表現(xiàn)相對(duì)較好的非銀個(gè)股分布在保險(xiǎn)和金融IT，中國(guó)人壽（+2.10%），恒生電子（+0.29%）漲幅靠前。
　　注冊(cè)制改革深化，關(guān)注創(chuàng)投和金融IT機(jī)會(huì)
　　12月22日《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》刊發(fā)《證監(jiān)會(huì)明確五大重點(diǎn)工作更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)》。文章稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)將推動(dòng)全面深化資本市場(chǎng)改革走穩(wěn)走深走實(shí)，深入推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。我們認(rèn)為，創(chuàng)投板塊和金融IT龍頭有望受益于注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)。
　　券商觀點(diǎn)：后續(xù)主線漸明朗，“城門(mén)立木”正當(dāng)時(shí)
　　券商板塊整體市凈率1.17倍，在過(guò)去10年市凈率分位數(shù)4%。板塊估值和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錯(cuò)配帶來(lái)左側(cè)配置機(jī)會(huì)。券商板塊圍繞投行和財(cái)富管理雙主線布局——1）中信證券有望受益于投行和財(cái)富管理集中度提升，中金公司、中信建投和國(guó)金證券是注冊(cè)制試點(diǎn)推進(jìn)的受益標(biāo)的。2）產(chǎn)品端“含基量”高的廣發(fā)證券和東方證券將是居民權(quán)益資產(chǎn)配置比例提升的受益標(biāo)的。財(cái)富管理市場(chǎng)銷(xiāo)售端成長(zhǎng)性最好的東方財(cái)富、兼具管理層優(yōu)勢(shì)與區(qū)位優(yōu)勢(shì)邏輯的國(guó)聯(lián)證券值得關(guān)注。
　　政治局會(huì)議為后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)政策打下基調(diào)，“后疫情”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線逐漸尋明，券商調(diào)動(dòng)市場(chǎng)情緒的作用有望再度發(fā)揮。
　　經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期增強(qiáng)，保險(xiǎn)、信托估值修復(fù)仍有空間
　　各地疫情陸續(xù)“過(guò)峰”，經(jīng)濟(jì)回暖有助于保險(xiǎn)需求出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。居民對(duì)健康、醫(yī)療的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)或?qū)⑻嵴癖ｋU(xiǎn)需求，保險(xiǎn)負(fù)債端有望在四季度實(shí)現(xiàn)同比好轉(zhuǎn)。前期債券基金的大幅調(diào)整，或?qū)⒔o保險(xiǎn)萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的推廣和接受度提高帶來(lái)機(jī)遇。
　　十年期國(guó)債收益率的上行（從11月初的2.655%提升至12月23日的2.849%），長(zhǎng)端利率回升利好保險(xiǎn)估值提升。地產(chǎn)融資政策的邊際放松有望緩解前期保險(xiǎn)公司地產(chǎn)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)跨年保險(xiǎn)將圍繞資產(chǎn)端進(jìn)行估值的均值回歸。在保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)、超跌反彈過(guò)程中，受益標(biāo)的為中國(guó)人壽和中國(guó)平安。
　　截至2022年二季度末，資金信托余額中投向房地產(chǎn)的規(guī)模有1.415萬(wàn)億元，占資金信托余額9.5%。紓困地產(chǎn)的“三支箭”有望緩解地產(chǎn)項(xiàng)目資金鏈問(wèn)題，從投資風(fēng)險(xiǎn)降低的角度，信托行業(yè)受益。不僅如此，經(jīng)濟(jì)回暖初期也是信托行業(yè)逆周期布局項(xiàng)目的業(yè)績(jī)回報(bào)期。受益標(biāo)的為經(jīng)緯紡機(jī)（37.47%中融信托）、江蘇國(guó)信（81.49%江蘇省國(guó)際信托）、中航產(chǎn)融（82.73%中航信托）、五礦資本（78%五礦信托）、愛(ài)建集團(tuán)（99.33%愛(ài)建信托）、陜國(guó)投A（陜西省國(guó)際信托）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　人民幣兌美元匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、中美利差大幅變動(dòng)及流動(dòng)性影響；國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松進(jìn)程不及預(yù)期；A股成交活躍度下降、上市公司經(jīng)營(yíng)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和證券公司股東資質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)注股東減持信息、保險(xiǎn)行業(yè)新單保費(fèi)增速不及預(yù)期、利率超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。證券行業(yè)各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)率或傭金率的超預(yù)期下降風(fēng)險(xiǎn)。