>> 浙商證券-魚躍醫(yī)療(002223)深度報告：持續(xù)高端化的家用器械龍頭-221223
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
大小： |
2588KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
孫建 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
魚躍醫(yī)療為國內(nèi)家用醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，產(chǎn)品持續(xù)高端化提升產(chǎn)品均價、疫情加速了海外渠道擴展，2023-2024年收入利潤有望實現(xiàn)高增長。
魚躍醫(yī)療：由擴張到聚焦、持續(xù)向高端切換
魚躍醫(yī)療通過長期并購擴張，業(yè)務(wù)從家用及康復產(chǎn)品，持續(xù)擴展至外科器械、AED、消毒感控等板塊，品牌定位持續(xù)向高端切換；渠道由國內(nèi)向全球布局。2021年至今，公司由擴展到聚焦，聚焦呼吸制氧、血糖檢測、消毒感控三大核心賽道，孵化急救、眼科、智能康復等高潛力賽道，強化優(yōu)勢領(lǐng)域布局，持續(xù)提升公司中期發(fā)展天花板。
核心業(yè)務(wù)：產(chǎn)品橫向拓展拉動收入可持續(xù)增長
呼吸制氧：疫情下呼吸制氧產(chǎn)品需求激增，2023-2024年收入有望恢復至17%-18%的同比增速。呼吸制氧板塊為公司三大核心板塊之一，2021年收入占比38%，主要產(chǎn)品包括制氧機、呼吸機、霧化器、高流量呼吸濕化治療儀等產(chǎn)品及耗材，受益于2020年疫情中呼吸機產(chǎn)品需求激增，2020年該板塊收入22.6億元，同比增長85.5%；2021年隨疫情輕癥逐步增加，制氧機需求激增，制氧機收入同比增長80%；2022年隨需求常態(tài)化，收入增速或有回落。我們認為，隨公司品牌影響力的提升以及疫后國內(nèi)需求或有增長，2023-2024年收入有望恢復17%-18%的同比增長。
血糖監(jiān)測：傳統(tǒng)產(chǎn)品穩(wěn)步增長疊加CGM增量貢獻，公司血糖監(jiān)測板塊收入CAGR有望達41%。傳統(tǒng)血糖儀正處于國產(chǎn)替代加速期，我們認為，公司作為家用器械龍頭，在院外渠道布局與品牌影響力上均有一定優(yōu)勢，隨市占率穩(wěn)步提升，公司傳統(tǒng)血糖監(jiān)測收入2022-2024年CAGR有望達31%；公司2021年并購凱立特布局持續(xù)血糖監(jiān)測產(chǎn)品，2023年面向院外的14天免校準產(chǎn)品CT3有望上市，借助公司傳統(tǒng)血糖的客群優(yōu)勢、完善的線上渠道優(yōu)勢等，公司新品獲批后市占率有望快速提升，拉動2022-2024年該板塊收入CAGR41%。
消毒感控：疫情下需求顯著提升，2023-2024年仍有望實現(xiàn)15%的收入同比增長。2020年疫情影響下，手部消毒液等快速放量，拉動收入同比增長53%，2021年在需求減少后收入僅回落6%。我們認為，疫情提升了人們的手部消毒的認知和需求量，公司2023-2024年該板塊收入仍有望實現(xiàn)15%的同比增速。
孵化業(yè)務(wù)：布局AED、眼科等，市場空間廣闊
AED板塊2022-2024年收入CAGR有望達51%。公司孵化業(yè)務(wù)布局高潛力的AED、眼科、智能康復等賽道，目前拆分出收入的主要為AED產(chǎn)品。我國AED市場空間廣闊，每十萬人AED保有量僅0.2臺，遠低于日本555臺、美國317臺的水平，根據(jù)2020年《中國AED布局與投放專家共識》，建議“每10萬人配置100-200臺AED”，以100臺/10萬人測算，我國AED仍有約500倍空間。公司通過并購德國普美康（Primedic）布局AED賽道，產(chǎn)線由德國逐步向國內(nèi)遷移，降本增效、促進放量，該板塊2022-2024年收入CAGR有望達51%。
基石業(yè)務(wù)：市占率較高，收入有望穩(wěn)定增長
2022-2024年收入CAGR14%左右。公司基石業(yè)務(wù)主要包括家用電子監(jiān)測及POCT、康復及臨床器械兩個板塊。其中，家用電子監(jiān)測及POCT板塊主要包括電子血壓計、測溫儀、血氧儀等產(chǎn)品；康復計臨床器械包括輪椅、針灸產(chǎn)品等。發(fā)展時間較長，線上渠道完善，已形成較高市占率。我們拆分公司家用器械及POCT、康復及臨床護理等基石業(yè)務(wù)板塊，2022年疫情影響臨床器械銷售，疊加2021年疫情下體溫計、血氧儀等產(chǎn)品收入高基數(shù)，2022年收入增速或有所回落；2023-2024年，隨疫情逐步常態(tài)化，公司基石業(yè)務(wù)板塊2022-2024年收入仍有望保持14%左右的復合增長。
盈利預測與估值
基于以上假設(shè)，2022-2024年收入分別為70.08/83.02/99.03億元，分別同比增長1.6%、18.5%、19.3%；2022-2024年歸母凈利潤分別為14.57/17.37/20.88億元，分別同比增長-1.7%、19.2%、20.2%，對應(yīng)EPS分別為1.45/1.73/2.08元，參考可比公司估值，給出2023年25倍PE，對應(yīng)32%空間，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇的風險；國際政策/環(huán)境變動的風險；商譽減值風險；新產(chǎn)品商業(yè)化不及預期的風險。
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