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預(yù)測CPI時(shí)，對子項(xiàng)拆分太過粗略或者太過細(xì)致，都會導(dǎo)致預(yù)測結(jié)果可信度降低。我們認(rèn)為需要從目前美國通脹的核心矛盾出發(fā)，根據(jù)邏輯來拆分子項(xiàng)，具體拆分成：1）核心服務(wù)：房租、醫(yī)療保險(xiǎn)、公共交通、其他核心服務(wù)；2）核心商品：二手車及新車、其他核心商品；3）食品和能源。
　　核心服務(wù)方面：
　　1）房租項(xiàng)和醫(yī)療保險(xiǎn)項(xiàng)，由于統(tǒng)計(jì)方法的原因，2023年都將出現(xiàn)較為明顯的松動(dòng)，成為拉低核心通脹的主要因素。2）公共交通項(xiàng)，在能源價(jià)格持續(xù)下行的格局下，也將對核心通脹產(chǎn)生持續(xù)拉低作用。3）其他核心服務(wù)項(xiàng)，是2023年影響核心通脹回落的最大不確定性因素之一，主要受當(dāng)下美國勞動(dòng)力市場供給存在缺口環(huán)境下，薪酬不斷上漲所影響。未來其他核心通脹的演繹路徑取決于兩大變量：失業(yè)率能上行多高以及居民通脹預(yù)期能否下降。
　　核心商品方面：
　　1）新車和二手車項(xiàng)，在全美汽車庫存回補(bǔ)，以及美國地產(chǎn)逐漸降溫格局下，2023年增速進(jìn)一步回落確定性較強(qiáng)。2）其他核心商品項(xiàng)，大概率將繼續(xù)維持回落態(tài)勢，但是在具體回落幅度上仍有較高不確定性，具體取決于全球供應(yīng)鏈會否再次受阻，以及是否會涌現(xiàn)新的地緣沖突推高大宗商品價(jià)格。
　　食品和能源方面，可以參考使用CRB食品指數(shù)以及WTI原油期貨和NYMEX天然氣期貨價(jià)格來進(jìn)行預(yù)測。
　　整體來看，我們認(rèn)為其他核心商品項(xiàng)和其他核心服務(wù)項(xiàng)是2023年美聯(lián)儲“抗衡”通脹最大的兩個(gè)變量，而美聯(lián)儲會更加聚焦于核心服務(wù)通脹。
　　然而，加息見頂并不意味著“降息”會馬上接踵而至。根據(jù)我們的測算，在中性假設(shè)下，2023年核心CPI或?qū)⒒芈涞?.1%上下水平，這或許意味著核心PCE或許也將回落至該水平上下，仍高于美聯(lián)儲長期2.0%的通脹目標(biāo)，使得美聯(lián)儲很難在2023年開啟降息操作。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退，全球供應(yīng)鏈恢復(fù)不及預(yù)期，出現(xiàn)新的地緣沖突，美國就業(yè)市場超預(yù)期強(qiáng)勁，美國通脹預(yù)期維持高位，模型預(yù)測存在誤差，歷史經(jīng)驗(yàn)推演存在誤差