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2022年是公司快速擴(kuò)張期和策略轉(zhuǎn)變期。在需求釋放節(jié)奏波動的背景下，EVA粒子價(jià)格先漲后跌在下半年造成膠膜盈利壓力，外加公司處在補(bǔ)庫周期，當(dāng)前盈利處于底部。但考慮未來2年粒子增量產(chǎn)能有限，公司低價(jià)庫存有望貢獻(xiàn)正收益。下游N型替代推動膠膜向POE升級，海優(yōu)領(lǐng)先完成N型POE量產(chǎn)供應(yīng)，共擠方案若順利突破將進(jìn)一步增加粒子供應(yīng)、客戶適配的靈活性，有望在技術(shù)迭代紅利期實(shí)現(xiàn)份額和盈利突破。首次覆蓋予以“強(qiáng)烈推薦”評級與210-230元目標(biāo)價(jià)。
　　在數(shù)輪技術(shù)迭代中迅速成長的膠膜企業(yè)。公司進(jìn)入膠膜環(huán)節(jié)的時(shí)點(diǎn)并不早，但在后續(xù)PERC、雙玻的大規(guī)模應(yīng)用中，海優(yōu)扮演了重要的技術(shù)創(chuàng)新角色，在EVA抗PID、白膜等方向領(lǐng)先突破，開創(chuàng)性的推動EPE等共擠型膠膜產(chǎn)業(yè)化，憑借在技術(shù)產(chǎn)品的優(yōu)勢成長為一線的膠膜供應(yīng)商，估算過去5年間公司市場份額已幾乎實(shí)現(xiàn)翻倍。2021年海優(yōu)新材登陸科創(chuàng)板，優(yōu)化融資渠道，繼續(xù)快速擴(kuò)張。
　　壘庫存+粒子跌價(jià)造成下半年盈利壓力，后續(xù)有望貢獻(xiàn)正收益。年初海外市場爆發(fā)影響需求釋放節(jié)奏，EVA粒子價(jià)格先漲后跌造成膠膜盈利壓力。公司層面在經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張、粒子持續(xù)偏緊的背景下，將庫存周期由30天增至60天上下，階段性的附加業(yè)績、現(xiàn)金壓力。但考慮未來2年粒子產(chǎn)能增量有限，補(bǔ)庫存對經(jīng)營穩(wěn)定更有益，年底EVA粒子報(bào)價(jià)趨近成本線，低價(jià)庫存也有望在后續(xù)貢獻(xiàn)正向收益。
　　N型產(chǎn)業(yè)化、電站起量推動POE滲透率快速提高。TOPCon電池與組件對防水性、酸堿度、應(yīng)力表現(xiàn)要求更高，而POE以其更好的理化特性與其有更好的適配性，N型產(chǎn)業(yè)化會形成POE更強(qiáng)大的推動力。此外，隨硅料價(jià)格回調(diào)，對價(jià)格敏感的電站市場規(guī)模啟動后，雙玻也將是POE需求的有力推動。
　　有望在N型POE的紅利期，實(shí)現(xiàn)份額、盈利的新進(jìn)展。海優(yōu)已完成TOPCon用POE膠膜的大客戶驗(yàn)證，成為極少數(shù)實(shí)現(xiàn)N型膠膜批量供應(yīng)的企業(yè)之一。粒子方面，公司在EPE長期經(jīng)營，與上游供應(yīng)商已有穩(wěn)定的供貨關(guān)系，核心成員在GE、LGC的經(jīng)歷也為額外粒子供應(yīng)增加籌碼。此外公司加快共擠方案的驗(yàn)證，若順利通過將會顯著提升在產(chǎn)品供應(yīng)、成本控制以及粒子保供上的主動性。電池由25-28%的提效過程也是膠膜的適配升級階段，將放大膠膜企業(yè)競爭要素中技術(shù)能力的權(quán)重。在未來2-3年潛在的紅利期，以技術(shù)創(chuàng)新見長的海優(yōu)威有希望實(shí)現(xiàn)大跨度的發(fā)展。
　　投資建議：預(yù)測2022、2023、2024年公司實(shí)現(xiàn)歸上凈利潤1.6、8.4、11.6億，首次覆蓋予以“強(qiáng)烈推薦”評級與210-230元目標(biāo)價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：N型產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期、材料價(jià)格波動、新技術(shù)市場驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)