>> 國(guó)金證券-新能源車行業(yè)23年年度策略：成本&技術(shù)迭代加速新常態(tài)，聚焦新龍?zhí)嫒较?221227
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘇晨,陳傳紅,姜超陽(yáng) |
| 行業(yè)名稱： |
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主要觀點(diǎn)
終端總量: 23年政策換擋接力、供給迭代加速、非中美歐電動(dòng)化激活,23年全球電動(dòng)化高增長(zhǎng)將持續(xù),預(yù)計(jì)全球銷量將超過(guò)1400萬(wàn), YOY+40%。國(guó)內(nèi)財(cái)政盤(pán)子有望向新技術(shù)傾斜、歐洲邁入下一輪碳排放約束、美國(guó)IRA補(bǔ)貼元年，全球政策換檔接力: 23年國(guó)內(nèi)、歐洲和美國(guó)新增電動(dòng)車SKU 50款、17款，20款，YOY+20%、+25%、+62%，供給驅(qū)動(dòng)持續(xù);國(guó)內(nèi)電動(dòng)車出海空間巨大，23年有望突破100萬(wàn)，非中美歐電動(dòng)化有望在中美歐車企出海驅(qū)動(dòng)下啟動(dòng)高增長(zhǎng)。
終端邊際視角:預(yù)計(jì)2301全球電車銷量250萬(wàn), YOY+43%。1)國(guó)內(nèi):疫情壓低了2204沖量，“2204沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期高,2301沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期低”。預(yù)計(jì)2301電動(dòng)乘用車銷量150w, YOY+27%,1-3月分別為40w/50w/60w, YOY- -3%/+58%/+32%，即23年2月開(kāi)始國(guó)內(nèi)電車恢復(fù)同比高增; 2)歐美:預(yù)計(jì)歐洲/美國(guó)分別45W/30W, Y0Y+0%/+200%。歐洲2204透支有限，主要是德國(guó)退坡有透支。與2201相比，2301歐洲供給改善幅度較大，整體銷量我們預(yù)計(jì)在持平附近，預(yù)計(jì)45+萬(wàn); 23011RA補(bǔ)貼開(kāi)始后，預(yù)計(jì)美國(guó)月度銷量將超10萬(wàn)，2301銷量預(yù)計(jì)將達(dá)到30+萬(wàn)，Y0Y+200%。
電池:行業(yè)從產(chǎn)能竟?fàn)幷竭~入到成本&新技術(shù)竟?fàn)庪A段。1)產(chǎn)能利用率影響行業(yè)洗牌的深度:我們認(rèn)為，電解液23年產(chǎn)能利用率60%附近,將率先邁入深度洗牌，電池、正極和負(fù)極24年或邁入深度洗牌,隔膜產(chǎn)能擴(kuò)張幅度較小，預(yù)計(jì)是洗牌烈度最低的電池材料環(huán)節(jié)。2)成本陡峭性影響龍頭公司極限盈利能力:目前看電池、隔膜、電解液、結(jié)構(gòu)件、高端負(fù)極成本陡峭性較高，在極限假設(shè)下，盈利能力仍然較高。3) 0-1新技術(shù)仍然是23年彈性方向:從體量角度看，依次排序?yàn)殁c離子、4680、PET、芳綸，從0-1和競(jìng)爭(zhēng)格局確定性角度看，依次排序?yàn)榉季]涂覆隔膜、4680、PET、鈉離子等。
汽零:緊捱國(guó)車和龍頭公司供應(yīng)鏈、國(guó)產(chǎn)替代、新技術(shù)三方向。汽零的驅(qū)動(dòng)力是大客戶、國(guó)產(chǎn)替代和新技術(shù)。1)龍頭供應(yīng)鏈:產(chǎn)業(yè)鏈看，成長(zhǎng)最確定的是國(guó)車、比亞迪和特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計(jì)國(guó)車產(chǎn)量(含出海)天花板在3600萬(wàn)附近，距離目前仍有2.6倍空間，比亞迪和特斯拉分別在1000萬(wàn)產(chǎn)量附近，分別有4.5倍、6.4倍空間。隨著電車競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)車、比亞迪、特斯拉供應(yīng)鏈成長(zhǎng)確定性高于行業(yè)。2)國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)進(jìn)行:安全件是汽零板塊國(guó)產(chǎn)化率最低的賽道，被動(dòng)安全和主動(dòng)安全件(剎車等)未來(lái)幾年國(guó)產(chǎn)化率將會(huì)快速提升。3)智能化從散點(diǎn)邁向閉環(huán):由于新技術(shù)需要逐步下放至10-30萬(wàn)的主流價(jià)格帶，這個(gè)價(jià)格帶對(duì)成本敏感性較高，只有閉環(huán)的新技術(shù)才能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力的躍升，閉環(huán)上的新技術(shù)長(zhǎng)期滲透率空間更高、更確定。
投資建議
供給驅(qū)動(dòng)和全球政策換檔下,23年全球終端高增將持續(xù)。邊際角度看,2301同比景氣度超預(yù)期概率較大。逸股上建議重點(diǎn)關(guān)注新(新技術(shù))、龍(龍頭公司及產(chǎn)業(yè)鏈)、替(國(guó)產(chǎn)替代)三大方向。電池:看好低成本龍頭寧德時(shí)代、恩捷股份、天賜材料、科達(dá)利等，0-1新技術(shù)建議關(guān)注鈉離子電池、芳綸涂覆隔膜、4680、PET等方向;汽零:推薦長(zhǎng)期成長(zhǎng)最確定的特斯拉、比亞迪和國(guó)車供應(yīng)鏈，國(guó)產(chǎn)替代方向關(guān)注國(guó)產(chǎn)化率低的主被動(dòng)安全件，新技術(shù)方向關(guān)注空懸(23年滲透率加速增長(zhǎng)，裝機(jī)量YOY+180%)、微電機(jī)執(zhí)行系統(tǒng)(智能化閉環(huán)必選配置)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球電動(dòng)車銷量不及預(yù)期;產(chǎn)能過(guò)剩或者競(jìng)爭(zhēng)激烈超預(yù)期，相關(guān)上市公司盈利能力不及預(yù)期:碳酸鋰等原材料價(jià)格波動(dòng);全球地緣政治競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致需求或者供應(yīng)鏈供給受到干擾。
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