>> 國信證券-杰華特(688141)工藝平臺鑄就護(hù)城河，高端模擬芯片獲突破-221227
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
大小： |
8661KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡劍,胡慧,周靖翔 |
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采用虛擬IDM模式的模擬芯片設(shè)計企業(yè)，2018-2021年收入CAGR為74%。杰華特是成立于2013年的模擬芯片設(shè)計企業(yè)，采用虛擬IDM經(jīng)營模式，在不建產(chǎn)線的同時擁有自己的專有工藝，目前已構(gòu)建了0.18微米的7至55V中低壓BCD工藝、0.18微米的10至200V高壓BCD工藝及0.35微米的10至700V超高壓BCD工藝三大平臺，自建工藝有助于公司鑄就技術(shù)護(hù)城河，成為長期競爭優(yōu)勢來源。2018-2021年公司營收由1.98億元增至10.42億元，CAGR為74%；歸母凈利潤在2021年扭虧為盈，為1.42億元。
產(chǎn)品矩陣日益豐富，實現(xiàn)多款高端模擬芯片國產(chǎn)突破。根據(jù)WSTS的數(shù)據(jù)，2021年全球模擬芯片市場規(guī)模同比增長33%至741億美元。公司產(chǎn)品分為電源管理芯片和信號鏈芯片兩類，2021年電源管理芯片收入占比約98%，其中ACDC芯片35.28%、DCDC芯片35.96%、線性電源芯片25.61%、電池管理芯片1.00%；信號鏈芯片占比約2%?；谧杂泄に嚻脚_，公司實現(xiàn)多相控制器、DrMOS、BMS模擬前端等多款高端產(chǎn)品的國產(chǎn)突破，目前共擁有1000款以上可供銷售、600款以上在研產(chǎn)品型號。
通訊、工業(yè)、消費(fèi)為基，發(fā)力計算存儲和汽車。2021年公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子(41.0%)、通訊電子(28.8%)、工業(yè)應(yīng)用(16.9%)、計算和存儲(12.8%)、汽車電子(0.5%)，其中通訊、計算和存儲占比快速上升，汽車實現(xiàn)從無到有。通過與英特爾合作，公司已開發(fā)多款應(yīng)用于服務(wù)器和計算機(jī)的多相產(chǎn)品，多相產(chǎn)品、DrMOS、PoL等系列產(chǎn)品有望開拓服務(wù)器市場。汽車方面，公司多個產(chǎn)品逐步進(jìn)入放量階段，涉及智能座艙、電池管理系統(tǒng)等多個方向。另外，在新能源市場，公司BMSAFE、隔離電源、DCDC等已批量供貨。
從芯源系統(tǒng)（MPS）復(fù)盤看公司的成長路徑。公司的經(jīng)營模式、發(fā)力的產(chǎn)品和下游均與MPS較為相似，我們認(rèn)為公司正處于MPS 3.0-4.0階段，即下游轉(zhuǎn)向服務(wù)器、汽車等，2015-2021年MPS來自計算和存儲的收入占比由17%提高到31%，CAGR為37%；汽車的占比則由6%提高到17%，CAGR為47%。3.0和4.0階段也是MPS市值上漲最快的階段，由2010年底的6億美元漲至2016年底的33億美元，再漲至2021年底的228億美元。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2022-24年歸母凈利潤1.47/2.91/4.93億元，EPS 0.33/0.65/1.10元?；诠镜墓に噧?yōu)勢和高端產(chǎn)品突破，給予公司23年85-95倍PE，對應(yīng)股價55-62元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；客戶導(dǎo)入不及預(yù)期；募投項目進(jìn)展不及預(yù)期；工藝平臺迭代不及預(yù)期；市場競爭加劇。
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