>> 國盛證券-C杰華特(688141)電源管理新星冉冉升起-221226
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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| 3198KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄭震湘,佘凌星 |
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模擬芯片新秀，切入龍頭客戶供應(yīng)鏈。公司成立于2013年，創(chuàng)始人和股東均具有豐富的產(chǎn)業(yè)背景。產(chǎn)品開發(fā)上電源管理芯片和信號鏈芯片并重，應(yīng)用領(lǐng)域包括消費(fèi)電子、通訊、工業(yè)、計算和存儲等。公司成功切入了中興、比亞迪、?？低暤三堫^企業(yè)的供應(yīng)鏈，驅(qū)動2021年營收爆發(fā)式增長，凈利扭虧為盈。公司擬募資15.71億元加速高端模擬芯片和汽車電子芯片產(chǎn)業(yè)化，為后續(xù)增長提供動能。
模擬芯片優(yōu)質(zhì)賽道，國產(chǎn)替代迎黃金機(jī)遇。2021年全球模擬芯片市場規(guī)模達(dá)741億美元，未來五年增速領(lǐng)先其他品類。模擬芯片行業(yè)強(qiáng)調(diào)高信噪比、低失真、低耗電、高可靠性和穩(wěn)定性，不嚴(yán)格遵守摩爾定律，而是聚焦于BCD工藝的迭代更新。行業(yè)相對分散，海外龍頭主導(dǎo)競爭格局。國際龍頭各自聚焦細(xì)分領(lǐng)域，針對拓展產(chǎn)品矩陣內(nèi)延外生并舉，提供系統(tǒng)解決方案，技術(shù)壁壘及盈利水平高。
特色工藝積累深厚，全產(chǎn)品線布局。公司采取虛擬IDM模式，與國內(nèi)知名晶圓廠深度合作，構(gòu)建了0.18微米的7至55V中低壓BCD工藝、0.18微米的10至200V高壓BCD工藝、以及0.35微米的10至700V超高壓BCD工藝等三大類工藝平臺，技術(shù)指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。公司堅持多產(chǎn)品線發(fā)展戰(zhàn)略，截至2021年末，公司共擁有1000款以上可供銷售、600款以上在研的芯片產(chǎn)品型號和658款在研料號，產(chǎn)品類別覆蓋廣度接近德州儀器。
汽車電子放量在即。新能源車滲透率不斷提升，疊加智能化，推動單車價值量不斷上升，純電動新能源車單車半導(dǎo)體含量到2027年有望提升至1500美金。汽車模擬芯片市場海外公司主導(dǎo)競爭，國產(chǎn)替代空間巨大。汽車電子認(rèn)證嚴(yán)格，杰華特已獲得安全流程最高等級的ASILD認(rèn)證，并完成了中低壓和超高壓BCD工藝平臺的AECQ認(rèn)證，在此基礎(chǔ)上量產(chǎn)了滿足AECQ100的功率驅(qū)動芯片和限流開關(guān)芯片，并有6款滿足AECQ100的DC-DC產(chǎn)品處于量產(chǎn)準(zhǔn)備階段一級15款產(chǎn)品處于研發(fā)與送樣階段。公司客戶包括比亞迪、長城、長安、小鵬等多個品牌，預(yù)計2022年汽車電子收入增速達(dá)150-400%。
盈利預(yù)測及投資建議：杰華特作為虛擬IDM模式下技術(shù)優(yōu)秀的模擬芯片公司，我們看好公司在客戶拓展和汽車電子領(lǐng)域的新動能。預(yù)計公司2022-2024年將實現(xiàn)營收14.63/21.44/32.38億元，同比增長40.5%/46.5%/51.0%；歸母凈利1.89/3.42/5.75億元，同比增長33.3%/80.7%/68.0%，對應(yīng)PE119.8/66.3/39.5x。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇、下游需求不及預(yù)期，增長持續(xù)性風(fēng)險。
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