>> 廣發(fā)證券-“破曉”系列報(bào)告(七)：美加息尾聲，關(guān)注大類資產(chǎn)拐點(diǎn)！-221227
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
大小： |
6106KB |
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pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
戴康,韋冀星 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息已進(jìn)入中后期。隨著11月美國(guó)核心CPI延續(xù)超預(yù)期下降，12月加息幅度降至50BP，我們認(rèn)為本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)進(jìn)入尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)可能以“小步慢跑”的形式加息至2023年一季度末左右。
美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)目標(biāo)利率的操作往往是主導(dǎo)大類資產(chǎn)的邏輯主線。以本輪加息周期為例：縱觀22年全年，大類資產(chǎn)的邏輯主線是“滯脹+加息”；下半年則是“加息+衰退”共振。在美聯(lián)儲(chǔ)操作目標(biāo)利率階段，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)目標(biāo)利率的操作往往是主導(dǎo)大類資產(chǎn)的邏輯主線。
美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲大類資產(chǎn)具有顯著規(guī)律。復(fù)盤歷史，我們發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)處于加息尾聲階段時(shí)諸多大類資產(chǎn)的價(jià)格具備顯著的規(guī)律，在此階段諸多大類資產(chǎn)的資產(chǎn)價(jià)格往往均迎來(lái)拐點(diǎn)。具體來(lái)看，各類資產(chǎn)的相關(guān)性由強(qiáng)到弱排序大體上為：全球利率>全球權(quán)益指數(shù)>大宗商品>匯率。
美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)美債收益率的影響最為直接顯著。美聯(lián)儲(chǔ)加息通常會(huì)帶動(dòng)國(guó)債收益率的上升；但由于預(yù)期的領(lǐng)先性，美債利率拐點(diǎn)往往領(lǐng)先于美聯(lián)儲(chǔ)末次加息。而加息末期逐級(jí)減緩的加息節(jié)奏相較等幅度的上調(diào)給市場(chǎng)傳遞了更多的信息，幫助投資者更早地建立未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)鴿派操作的預(yù)期，從而美債利率下行拐點(diǎn)更早到達(dá)。因此，我們認(rèn)為本輪美債利率上行周期有望在23Q1之前確認(rèn)拐點(diǎn)，美債利率當(dāng)前已經(jīng)在筑頂中。
全球利率及權(quán)益拐點(diǎn)表征上與美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束相關(guān)，而實(shí)際上是和美債利率走勢(shì)相關(guān)?。?）表征上：①全球利率往往領(lǐng)先于美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息筑頂回落；②全球權(quán)益指數(shù)往往在美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息前后迎來(lái)觸底回升。（2）實(shí)際上，從相關(guān)性系數(shù)和拐點(diǎn)距離來(lái)看：①美債利率是全球多數(shù)利率的錨點(diǎn)；②美債利率是大多權(quán)益指數(shù)的底部信號(hào)。（3）權(quán)益市場(chǎng)拐點(diǎn)出現(xiàn)后，往往呈現(xiàn)新興市場(chǎng)>發(fā)達(dá)市場(chǎng)，成長(zhǎng)>價(jià)值。
大宗商品與美債利率具有一定相關(guān)性。（1）從金融屬性來(lái)看，銅、原油與美元指數(shù)相關(guān)性更強(qiáng)，黃金與美債利率相關(guān)性更強(qiáng)；（2）美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲+衰退前期：金融屬性主導(dǎo)，大宗商品大多反彈；（3）衰退中后期，商品屬性主導(dǎo)：銅、油進(jìn)入下行；金融屬性主導(dǎo)：黃金繼續(xù)上漲。
全球匯率與最后一次加息&美債利率頂沒(méi)有直接聯(lián)系。不同于市場(chǎng)認(rèn)知，在過(guò)去6輪美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲，美元指數(shù)及主要匯率走勢(shì)沒(méi)有隨美債利率的拐點(diǎn)切換。影響匯率的主要因素并非美聯(lián)儲(chǔ)操作和美債利率。
展望：“破曉”來(lái)臨，權(quán)益市場(chǎng)迎來(lái)改善良機(jī)。本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的結(jié)束已經(jīng)近在咫尺，諸多大類資產(chǎn)即將迎來(lái)顯著的拐點(diǎn)。展望未來(lái)中期，全球市場(chǎng)大類資產(chǎn)的可能排序是：股≈債>大宗商品；對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，則是港股>A股，而中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)則更多受到國(guó)內(nèi)要素的影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，全球通脹超預(yù)期，地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期
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