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核心觀點(diǎn)
　　東微半導(dǎo)是國(guó)內(nèi)高性能功率器件的頭部設(shè)計(jì)公司，18-21年公司扣非歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速達(dá)95.1%。公司專注于半導(dǎo)體器件結(jié)構(gòu)技術(shù)創(chuàng)新，擁有多項(xiàng)半導(dǎo)體器件核心專利，以高壓超級(jí)結(jié)MOSFET為代表的產(chǎn)品打破了大功率直流充電樁等領(lǐng)域國(guó)外廠商的長(zhǎng)期壟斷。公司18-21年進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增速為72.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速為95.1%。
　　超級(jí)結(jié)MOSFET國(guó)產(chǎn)化率仍低，汽車、新能源與5G等應(yīng)用帶來功率器件增量需求。超級(jí)結(jié)MOSFET是突破“硅極限”的高端功率器件，目前國(guó)產(chǎn)化率僅18%，有較大的存量替代空間。此外，超級(jí)結(jié)MOSFET的耐壓特性及導(dǎo)通性能主要適用于新能源汽車、光伏、儲(chǔ)能、充電樁及各類大功率電源中，因此在汽車、新能源與5G帶來的增量場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)下，25年全球超級(jí)結(jié)MOSFET市場(chǎng)有望由22年10.5億美元增至12億美元。
　　公司產(chǎn)品性能比肩國(guó)際一流廠商，研發(fā)成果轉(zhuǎn)換效率高。公司器件設(shè)計(jì)能力強(qiáng)，以公司超級(jí)結(jié)GreenMOS系列產(chǎn)品為例，通過自主器件設(shè)計(jì)和工藝優(yōu)化，產(chǎn)品性能已達(dá)國(guó)際一流水平，是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入工業(yè)和汽車相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域的功率器件廠商之一。21年公司研發(fā)人員占比達(dá)44%，人均營(yíng)收貢獻(xiàn)1043萬元，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，研發(fā)成果轉(zhuǎn)換效率高。
　　公司1H22汽車與工業(yè)級(jí)應(yīng)用占比已超70%，客戶覆蓋各領(lǐng)域行業(yè)龍頭。截至1H22，公司直流充電樁收入(YoY+60%)占比超17%，光伏逆變器收入(YoY+300%)占比約10%，車載充電機(jī)收入(YoY+1350%)占比超14%，各類工業(yè)及通信電源收入(YoY+58%)占比約21%；客戶覆蓋比亞迪、客戶A、麥格米特、昱能科技與寧德時(shí)代等各領(lǐng)域龍頭廠商。在多領(lǐng)域需求驅(qū)動(dòng)下，公司3Q22庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)約為66.4天，明顯低于行業(yè)平均水平(111.6天)。
　　公司器件產(chǎn)品不斷革新，TGBT與碳化硅等新產(chǎn)品打開多維增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)22-25年全球IGBT市場(chǎng)將12.1%復(fù)合增速增長(zhǎng)至136億美元，碳化硅器件市場(chǎng)將以42%復(fù)合增速增長(zhǎng)至43億美元，行業(yè)處于加速滲透期。公司自主設(shè)計(jì)的新產(chǎn)品IGBT（TGBT）與超級(jí)硅已獲客戶認(rèn)可并批量應(yīng)用，碳化硅相關(guān)產(chǎn)品已推出，未來有望隨行業(yè)發(fā)展加速滲透，成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們看好公司器件設(shè)計(jì)與工藝實(shí)現(xiàn)的技術(shù)能力，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)2.79/3.98/5.36億元，對(duì)應(yīng)增速89.8%/42.6%/34.9%。我們預(yù)計(jì)公司合理估值為306.7-338.1元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源發(fā)電及汽車需求不及預(yù)期，新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期等。