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本報告導讀：
　　對消費復蘇的謹慎態(tài)度有現(xiàn)實依據(jù)，但更多意料之外的預期與投資機會自結(jié)構(gòu)性的復蘇差異。
　　摘要：
　　投資建議：重點推薦政策支持/底部反轉(zhuǎn)，基本面中長期明顯改善的疫后復蘇，以及平價消費大趨勢三大投資機會。政策支持/反轉(zhuǎn)重點推薦免稅、平臺、人力資源服務，推薦標的：中國中免、美團-W、拼多多、阿里巴巴、北京城鄉(xiāng)；疫后復蘇更關注性價比，推薦：周大福、同程旅行、攜程集團、錦江酒店、華住集團、君亭酒店、潮宏基、周大生、首旅酒店、呷哺呷哺、九毛九、海倫司、同慶樓；中國供應鏈崛起推薦洪九果品、名創(chuàng)優(yōu)品；補漲標的中青旅、蘭生股份。
　　遠期樂觀、短期謹慎、心態(tài)平常。①多數(shù)人對放開后旅游需求的補償有所期待，希望能夠在疫情后增加對出游和本地消費的支出，但對短期的大范圍感染持非常謹慎態(tài)度，希望等待近期峰值過后再出行，因此落實到具體一年內(nèi)出行計劃，則體現(xiàn)出異常謹慎的態(tài)度；②尚未感染者對外出就餐和出行明顯更加謹慎，感染過的人群則明顯更加樂觀，值得關注的是，多次感染者的群體其實也并未出現(xiàn)更對本地生活服務和長途出行更為明顯的擔心，這一群體也對出行和消費呈現(xiàn)出更加樂觀的態(tài)度；③收入預期和疫情多重影響下，整體消費意愿不強，補償式消費并不是多數(shù)消費者的選擇，更多人選擇如常生活，不會報復性消費。
　　價格敏感、必選增加，中高端謹慎。①受訪對象整體表現(xiàn)出了收入的相對受損和對23年收入的較為悲觀傾向；高收入群體收入增長的比例更高，而低收入群體則收入受損更加明顯；②消費券對中低收入群體的刺激作用明顯更強，很多高收入群體并沒有將消費券用光；③脆弱的出游信心和受損的收入面前，服務業(yè)的提價需要更加謹慎，即使是中高收入群體，也有很大比例在服務消費漲價之下和會選擇減少花費，甚至不出行；④疫情期間的消費習慣在疫情后會延續(xù)，社交和出游在23年預算增加中并沒有占據(jù)壓倒性優(yōu)勢。
　　低線城市消費潛力被顯著低估。①高線城市居民有強烈的補償式出行愿望。但落實到23年出行計劃，高線城市居民反而對疫情出行風險最為擔憂；②低線對出行和就餐態(tài)度更寬容，上述結(jié)論對不同等級城市復蘇預期構(gòu)成影響，此前投資人普遍認為三四線城市在過去3年受疫情管控的影響程度普遍低于高線，高線被壓抑的需求在場景的放開之后會有更高的彈性；③低線城市和中低收入群體對歐美線的熱情占比更高；③高收入群體已經(jīng)培養(yǎng)起了非常成熟理性的消費觀，在收入預期并不樂觀的大背景下，具備極強獨立思考和抵御消費主義誘惑的能力，發(fā)掘高客單群體的價值變得更加艱難。
　　風險提示：消費復蘇進度不及預期，經(jīng)濟波動風險，疫情反復風險。