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事件
　　雖然全球央行開始放緩加息幅度，但對于后續(xù)政策走勢的姿態(tài)卻依然強硬。然而，盡管美聯(lián)儲表示預(yù)計2023年不會降息，市場依然寄希望于利率最早在2023年5月達到高峰后開始下降。目前市場對于2023年海外市場的展望較為分化，而我們偏向于較為悲觀的看法。
　　觀點
　　從樂觀方面來看，存在以下幾個主要因素：
　　通脹見頂或者馬上即將見頂?shù)内厔萑栽诶^續(xù)浮現(xiàn)。除PCE增幅回落之外，投資者對于往后一年的通脹預(yù)期在12月出現(xiàn)明顯下降。但需要注意的是，這一趨勢有待進一步明晰，例如11月美國耐用品新訂單的下降主要是由于飛機需求的減少所致，而剔除國防和飛機后的訂單依然呈現(xiàn)環(huán)比上升趨勢。同時，美國勞動力市場可能依然強勁，核心服務(wù)方面仍然存在不確定性。
　　美國平均家庭股票配置比例已經(jīng)大幅下降。從歷史經(jīng)驗來看，平均家庭股票配置比例與美股未來長期收益呈反向關(guān)系。在今年股債雙殺的大背景下，股票配置比例的降低更加能夠說明投資者已經(jīng)主動大量拋售了手中的股票資產(chǎn)，為市場底部的出現(xiàn)形成幫助。樂觀觀點普遍認(rèn)為，美股市場有望在2023年一季度觸底，在接下里的時間里展現(xiàn)出不錯的表現(xiàn)。
　　1946年以來大部分美股下跌的年份后的次年股票市場都會有不錯的表現(xiàn)。2022年標(biāo)普500指數(shù)-19%的下挫可能意味著明年的反彈。我們認(rèn)為這種歸納法的風(fēng)險較大，因為下跌后次年繼續(xù)大跌的概率雖小，但幅度卻非?？捎^，例如1974年美國滯脹疊加一系列政治黑天鵝事件帶來30%的跌幅，以及2001-2002年經(jīng)濟衰退、業(yè)績下滑、地緣政治風(fēng)險及911事件也帶來了越來越慘重的三年連跌。因此，不能簡單地認(rèn)為熊市后一定會是反彈。
　　我們更傾向于較為悲觀的市場觀點，包括以下幾個主要因素：
　　即使美國通脹回落，但離美聯(lián)儲2%的長期通脹目標(biāo)依然相去甚遠(yuǎn)，美聯(lián)儲2023年降息的希望可能落空。但我們認(rèn)為，2023年市場交易的重心都會圍繞著美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的時點，從而出現(xiàn)一些類似2022年11月的結(jié)構(gòu)性機會，雖然牛市持續(xù)的可能性較小。
　　盈利和估值難以兩全。盈利的風(fēng)險在于，如果美聯(lián)儲決定于2023年結(jié)束加息，說明經(jīng)濟陷入衰退，那么盈利方面的下行壓力也將會體現(xiàn)出來，屆時投資者對于盈利下修的price in將對股價形成打擊。估值的風(fēng)險在于，如果2023年美國經(jīng)濟并未衰退，那么沒有理由認(rèn)為美聯(lián)儲加息將會告一段落，那么估值將會受到?jīng)_擊。
　　市場情緒低迷，資金可能持續(xù)流出風(fēng)險資產(chǎn)。今年圣誕期間，全球資金在近期的反彈中獲利后紛紛逃離美股，體現(xiàn)出較為嚴(yán)重的風(fēng)險厭惡情緒，大部分海外機構(gòu)也傾向于認(rèn)為在經(jīng)濟衰退的陰影下，債券在2023年是相對而言更為合適的投資選擇。我們認(rèn)為由于通脹可能仍然頑固，需對長端債利率下行空間保持謹(jǐn)慎。
　　風(fēng)險提示：美聯(lián)儲鷹派態(tài)度強硬，即使通脹降溫也未能在2023年如期降息；市場情緒低迷，資金可能持續(xù)流出風(fēng)險資產(chǎn)。