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核心觀點(diǎn)：
　　12月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度受新冠感染人數(shù)攀升影響繼續(xù)回落。具體看，12月制造業(yè)PMI回落至47.0%（前值48.0%），商務(wù)活動PMI回落至41.6%（前值46.7%），其中服務(wù)業(yè)回落至39.4%，建筑業(yè)回落至54.4%。12月經(jīng)濟(jì)景氣度回落主要受國內(nèi)新冠感染人數(shù)攀升、工業(yè)企業(yè)高庫存、下游低需求的影響，尤其是服務(wù)業(yè)受到影響較大，12月份，國家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查的服務(wù)業(yè)企業(yè)中反映受疫情影響較大的企業(yè)比重升至61.3%。
　　產(chǎn)需繼續(xù)放緩，生產(chǎn)回落加快，物流不暢。12月制造業(yè)新訂單指數(shù)43.9%（前值46.4%），生產(chǎn)指數(shù)44.6%（前值47.8%），生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分位數(shù)均為2016年來的2.4%。生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)之差降低至0.7%（前值1.4%），疫情對企業(yè)產(chǎn)需、人員到崗、物流配送帶來較大影響。外需亦有回落，新出口訂單指數(shù)回落至44.2%（前值46.7%）。
　　企業(yè)產(chǎn)成品庫存有所回落，整體上仍在主動去庫存，但采購相較于生產(chǎn)有所回升。由于企業(yè)生產(chǎn)回落快于需求回落，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)回落至46.6%（前值48.1%），2016年來分位數(shù)為36.1%（前值82.9%），需求回落和感染人數(shù)攀升等多重因素?cái)_動下，主動去庫存加速。12月采購量大幅回落至44.9%（前值47.1%），分位數(shù)在2.4%，但相較于生產(chǎn)有所加快。原材料庫存47.1%（前值46.7%）。統(tǒng)計(jì)局解讀顯示，調(diào)查中多數(shù)企業(yè)認(rèn)為，隨著疫情形勢逐步好轉(zhuǎn)，后期市場走勢有望回暖。
　　制造業(yè)價差繼續(xù)恢復(fù)。12月制造業(yè)出廠價格指數(shù)49.0%（前值47.4%），主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)51.6%（前值50.7%），出廠價格及購進(jìn)價格指數(shù)價差為-2.6%（前值-3.3%），價差連續(xù)兩個月改善，但整體上改善力度不及今年三季度。
　　從業(yè)人員指數(shù)繼續(xù)下降。受疫情短期影響，制造業(yè)企業(yè)員工到崗率明顯不足。制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)降至44.8%（前值50.0%）。同時，反映勞動力供應(yīng)不足的企業(yè)比重高于上月6.5個百分點(diǎn)。建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別回落至45.7%、42.4%。
　　市場啟示：經(jīng)濟(jì)景氣度回落在市場預(yù)期之內(nèi)，關(guān)注修復(fù)力度，短期是交易性機(jī)會。12月下旬以來，債券市場邏輯向“弱現(xiàn)實(shí)”回歸。10年國債收益率從2.92%高點(diǎn)下行約8BP，月末在2.84%附近。隨著主要城市度過感染高峰，居民生活半徑將有所恢復(fù)，恢復(fù)力度將成為博弈焦點(diǎn)。央行貨幣政策委員會四季度例會強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，科學(xué)管理市場預(yù)期，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，對債券行情有一定支撐。短期判斷上，春節(jié)前后這段時間資金面將繼續(xù)受到呵護(hù)，貨幣政策寬松預(yù)期仍存，經(jīng)濟(jì)“強(qiáng)預(yù)期”不可證偽，債市應(yīng)該還是一個震蕩市，10年國債收益率大概率不會明顯突破2.8%，交易性機(jī)會為主，中長期應(yīng)維持謹(jǐn)慎。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢變化；人民幣貶值壓力加大；居民信心超預(yù)期變化。