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投資要點(diǎn)：
　　市場(chǎng)啟示：供需兩端均邊際下滑，失業(yè)率攀升，地產(chǎn)銷(xiāo)售、地產(chǎn)資金來(lái)源等領(lǐng)先指標(biāo)恢復(fù)再遇波折，收益率或階段性觸頂。最近一周長(zhǎng)端收益率趨于穩(wěn)定，短端波動(dòng)繼續(xù)加大，期限利差持續(xù)收窄。行情反映了市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)之間的再平衡，同時(shí)也反映了資金面向政策利率回歸的現(xiàn)實(shí)。中短期看，我們認(rèn)為對(duì)于債市不宜悲觀。第一，經(jīng)濟(jì)周期看，目前債券未到熊市；第二，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)預(yù)期的關(guān)注逐漸轉(zhuǎn)到弱現(xiàn)實(shí)，待中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)后，若穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期壓制放緩，債券市場(chǎng)或迎來(lái)階段性機(jī)會(huì)。
　　11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全線低于預(yù)期。11月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售額增速的wind一致預(yù)期分別為3.7%、5.6%、-2.5%，而實(shí)際增速分別為2.2%、5.3%、-5.9%。
　　11月消費(fèi)市場(chǎng)明顯承壓，社零降幅有所擴(kuò)大。11月社零同比-5.9%，累計(jì)同比由上月的0.6%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1%，環(huán)比看，在10月環(huán)比下滑0.65%的基礎(chǔ)上，本月環(huán)比為0.15%，再創(chuàng)2016年來(lái)同期最低值。分項(xiàng)看，餐飲收入當(dāng)月同比大幅下滑8.4%（前值-8.1%），累計(jì)跌幅擴(kuò)大至-5.4%（前值-5.0%）；汽車(chē)類(lèi)消費(fèi)當(dāng)月同比下降4.2%（前值3.9%）。如果刨除汽車(chē)的銷(xiāo)售，11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額下降6.1%。房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)增速大幅下降，家電類(lèi)當(dāng)月同比-17.3%（前值-14.1%），帶動(dòng)累計(jì)同比-3.0%（前值-0.8%），家具類(lèi)當(dāng)月同比-4.0%（前值-6.6%），累計(jì)同比-7.7%（前值-8.2%），建筑及裝潢類(lèi)同比-10.0%，前值（-8.7%），累計(jì)同比下滑至-5.8%（前值-5.3%）。
　　基建是當(dāng)月拉動(dòng)投資的主力，制造業(yè)拉動(dòng)力減弱，地產(chǎn)投資持續(xù)負(fù)向擴(kuò)大。11月基建及制造業(yè)投資累計(jì)增速分別為8.9%（前值8.7%）和9.3%（前值9.7%），基建邊際仍然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，制造業(yè)當(dāng)月增速回落較快。11月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)增速-9.8%（前值-8.8%），測(cè)算當(dāng)月增速跌幅擴(kuò)大至-19.89%。同時(shí)，地產(chǎn)銷(xiāo)售跌幅擴(kuò)大，自籌資金及按揭貸款拖累資金來(lái)源。11月土地購(gòu)置面積累計(jì)同比-53.8%（前值-53.0%）。
　　工業(yè)生產(chǎn)端回落受疫情和需求不足雙重影響。11月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.2%（前值5.0%），環(huán)比增長(zhǎng)-0.31%（前值為0.33%，2021年同期為0.38%），環(huán)比增速是2016年以來(lái)為數(shù)不多的環(huán)比負(fù)增月份之一。從影響因素看，第一，受疫情多發(fā)頻發(fā)的影響。第二，受市場(chǎng)需求不足的影響。11月失業(yè)率再度攀升。
　　11月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.7%（前值5.5%），城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)累計(jì)下滑5.14%（前值-4.77%）。疫情導(dǎo)致外來(lái)戶籍人口失業(yè)率大幅上升至6.2%（前值5.7%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢(shì)變化；人民幣貶值壓力加大；居民信心超預(yù)期變化；穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期。