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核心觀點
　　回顧2022年：房地產(chǎn)持續(xù)壓制銀行估值
　　復(fù)盤2022年銀行股走勢，房地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險是持續(xù)影響銀行板塊行情的關(guān)鍵因素。2022年初至12月26日，申萬銀行指數(shù)下跌13.1個百分點，跑贏滬深300指數(shù)約8.7個百分點。
　　當(dāng)前環(huán)境和2015-2016對比：
　　綜合考慮經(jīng)濟增長、貨幣政策和利率環(huán)境。現(xiàn)在銀行股所處位置與2016年前行情啟動前較為相似。寬貨幣+房地產(chǎn)去庫存是催化2016-2018年行情的主因。從11月數(shù)據(jù)來看，整體經(jīng)濟承壓明顯，但宏觀經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期與2015年末較為相似，疊加房地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險有望在政策支持下加速出清，銀行資產(chǎn)質(zhì)量或?qū)⒂瓉砀纳?，政策面和基本面有望催化新一輪行情?br>　　展望2023年，不確定性有望降低，經(jīng)濟邊際向好：
　　1）經(jīng)濟增長方面，中央政治局會議提出“推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”。中央經(jīng)濟工作會議部署穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價，在三穩(wěn)中，“穩(wěn)增長”排在第一位。2）貨幣政策方面，整體基調(diào)保持“穩(wěn)健”，既要保持流動性合理充裕，也要發(fā)揮結(jié)構(gòu)性政策工具精準支持實體經(jīng)濟的作用，實體信貸投放方面有望繼續(xù)加碼。3）房地產(chǎn)方面，“有效防范化解重大經(jīng)濟金融風(fēng)險，要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”各項工作，滿足行業(yè)合理融資需求，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負債狀況?！狈康禺a(chǎn)不確定性有望進一步降低。
　　關(guān)于2023年發(fā)展的判斷：
　　1）預(yù)計全年行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長或?qū)⒈３?1%以上，部分區(qū)域性銀行受益于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展保持較高速增長。2）二季度往后，信貸增速的回升和信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化等正向因素的作用，凈息差或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。
　　3）理財、基金代銷有望受益于資本市場的整體回暖，保險代銷受益于經(jīng)濟的整體復(fù)蘇。4）居民收入端的持續(xù)修復(fù)銀行卡手續(xù)費迎來回升。5）結(jié)合銀行理財、公募基金管理規(guī)模的不斷擴大和產(chǎn)品線的不斷豐富，銀行托管業(yè)務(wù)手續(xù)費收入或繼續(xù)保持兩位數(shù)以上增速增長。6）從歷史經(jīng)驗看，銀行業(yè)務(wù)和管理費用主要用于薪資、管理和科技的投入，整體業(yè)務(wù)和管理費用占比有望保持穩(wěn)定。
　　投資邏輯：把握三大主線
　　主線一：受益于零售和房地產(chǎn)修復(fù)的股份行。穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)政策的落地，居民收入望迎來修復(fù)，零售端和房地產(chǎn)或?qū)⒂瓉砀纳?，建議關(guān)注：平安銀行、招商銀行；主線二：區(qū)域經(jīng)濟復(fù)蘇強勁、經(jīng)營能力突出的城商農(nóng)商行。部分城商農(nóng)商行保持了營業(yè)收入、歸母凈利潤較高速增長，此外關(guān)注+不良占比以及撥備覆蓋率保持了行業(yè)內(nèi)較優(yōu)的水平，安全邊際較高，建議關(guān)注成都銀行、寧波銀行、杭州銀行；主線三：受益于重建央企估值的國有行。證監(jiān)會主席易會滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系”，隨著《國有企業(yè)改革三年行動》改革紅利不斷釋放，估值中樞有望進一步上移，建議關(guān)注國有大行中分紅較高、金融科技創(chuàng)新能力不斷增強、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良的標的：郵儲銀行。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，房地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險化解不及預(yù)期。