>> 中信證券-經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)評(píng)論：超十萬億超額存款如何轉(zhuǎn)化？-230101
| 上傳日期： |
2023/1/2 |
大小： |
1119KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng),崔嶸,瑪西高娃 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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近年來我國(guó)居民存款增長(zhǎng)速度明顯加快，根據(jù)我們測(cè)算，2019年以來我國(guó)居民共積累了10.8萬億元超額存款。其中，疫情期間消費(fèi)下滑貢獻(xiàn)約4.9萬億元，房地產(chǎn)銷售下滑貢獻(xiàn)約3.0萬億元，理財(cái)回表貢獻(xiàn)約2.6萬億元。美國(guó)疫情期間也出現(xiàn)了儲(chǔ)蓄大幅增加的情況，但對(duì)中國(guó)借鑒意義有限。在中性情景下，我們給定明年超額存款可能消耗的比例和對(duì)各類市場(chǎng)的影響，總體來看超額存款的消耗對(duì)消費(fèi)、房地產(chǎn)和權(quán)益市場(chǎng)的邊際影響均較為顯著。
▍根據(jù)我們測(cè)算，2019年以來我國(guó)居民共積累了10.8萬億元超額存款。2019年以來，我國(guó)居民存款增長(zhǎng)速度明顯加快，尤其是2022年前11個(gè)月居民存款比2021年同期多增6.9萬億元。測(cè)算超額存款不應(yīng)使用2013-2017年時(shí)期數(shù)據(jù)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)非標(biāo)擴(kuò)張導(dǎo)致存款出表，居民存款增長(zhǎng)偏低。我們以2018年為基數(shù)，假設(shè)每年居民存款的合理增速為8%，則2019-2022年的超額存款量分別為1.9萬億元、2.9萬億元、0.8萬億元和5.2萬億元，四年合計(jì)為10.8萬億元。
▍這部分超額存款主要有消費(fèi)下滑、地產(chǎn)銷售下滑和理財(cái)產(chǎn)品回表三個(gè)原因：
消費(fèi)貢獻(xiàn)超額存款約4.9萬億元。疫情期間雖然居民收入承壓，但是消費(fèi)的收縮更加明顯。根據(jù)我們測(cè)算，2020-2022年消費(fèi)疲弱貢獻(xiàn)的超額存款分別為2.5萬億元、0.8萬億元和1.6萬億元，三年合計(jì)4.9萬億元。
房地產(chǎn)貢獻(xiàn)超額存款約3.0萬億元。2021年及以前的房地產(chǎn)銷售屬于正常區(qū)間，2022年地產(chǎn)銷售下滑約6.1萬億，按50%首付計(jì)算貢獻(xiàn)約3.0萬億元超額存款。
理財(cái)貢獻(xiàn)超額存款約2.6萬億元。資管新規(guī)落地之后便出現(xiàn)理財(cái)回表趨勢(shì)。2019-2021年的銀行理財(cái)增長(zhǎng)分別低于中樞1.1萬億元、0.2萬億元和-0.2萬億元。2022年的理財(cái)回表主要發(fā)生在四季度的債券市場(chǎng)大幅調(diào)整時(shí)期，測(cè)算規(guī)模約為1.5萬億元。
▍美國(guó)在疫情期間也出現(xiàn)了居民儲(chǔ)蓄大幅增加的情況，主要是因?yàn)檎a(bǔ)貼、消費(fèi)減少和工資增長(zhǎng)，支撐了美國(guó)居民旺盛的消費(fèi)需求，但對(duì)中國(guó)的借鑒意義有限。2020年3月，美國(guó)大規(guī)模爆發(fā)新冠疫情后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施極度寬松貨幣政策的同時(shí)，美國(guó)國(guó)會(huì)連續(xù)通過了三輪大規(guī)模疫情救助計(jì)劃，是美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄最主要的原因。疫情后服務(wù)消費(fèi)的減少和利息支出的減少是美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄形成的第二個(gè)原因。2021年下半年起，隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇和持續(xù)的供不應(yīng)求，美國(guó)薪資增速快速抬升，成為支撐超額儲(chǔ)蓄的第三個(gè)原因。美國(guó)轉(zhuǎn)移支付和薪資的快速增長(zhǎng)是超額儲(chǔ)蓄的重要支撐，但我國(guó)并未出現(xiàn)大規(guī)模直接轉(zhuǎn)移支付，同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境也與美國(guó)不同，存款轉(zhuǎn)化情況還需要具體分析。
▍在中性情景下，我們給定明年超額存款可能消耗的比例和對(duì)各類市場(chǎng)的影響，總體來看超額存款的消耗對(duì)消費(fèi)、房地產(chǎn)和權(quán)益市場(chǎng)的邊際影響均較為顯著。居民的超額存款主要由消費(fèi)場(chǎng)景缺失、房地產(chǎn)銷售的回落和理財(cái)產(chǎn)品回表所形成，明年預(yù)計(jì)各行業(yè)均將有一定的改善能夠帶動(dòng)預(yù)防性儲(chǔ)蓄的消耗。根據(jù)我們的估算，在不同的情景假設(shè)下預(yù)計(jì)差額儲(chǔ)蓄的規(guī)模約為9.1-13.3萬億左右。在中性情景下即2019-2022年的超額存款總計(jì)10.8萬億，假設(shè)超額存款2023年釋放10%即1.08萬億，若該資金全部用于消費(fèi)，對(duì)2022年約43.6萬億的社消總規(guī)模來看，能帶動(dòng)2023年社消增速約為1.2個(gè)百分點(diǎn)；若全部都用于購房，以2022年商品房銷售總金額13.9萬億來看，對(duì)商品房銷售的提振為7.8個(gè)百分點(diǎn)；若全部用于投資于權(quán)益市場(chǎng)，以2022年自由流通市值35.5萬億的規(guī)模來看，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的提振約為3個(gè)百分點(diǎn)。
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