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本篇報(bào)告提出國內(nèi)信貸需求分析三部分框架-基建、地產(chǎn)以及市場化需求（含制造業(yè)），正好與投資端的基建、地產(chǎn)及制造業(yè)投資相對應(yīng)。復(fù)盤過去，基建和地產(chǎn)融資擴(kuò)張是寬信用的關(guān)鍵。我們預(yù)計(jì)2023年信貸需求或一般，全年新增貸款21萬億左右，社融增量34萬億左右，年末社融增速9.5%左右，全年社融增速走勢相對平穩(wěn)，類似2019年。
　　社融為一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額。我們認(rèn)為，“社融-M2”主要反映了繞過銀行表內(nèi)體系的融資行為及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模?！吧缛?M2”增速剪刀差對債券收益率有一定的指示作用，社融增速低于M2增速，也反映了資管業(yè)務(wù)規(guī)模增長放緩。盡管監(jiān)管近年來頻繁提到“社融增速與名義GDP增速基本匹配”，但2009年以來社融增速常態(tài)性地高于名義GDP增速，這背后是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿率持續(xù)攀升。此外，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，社融增速對經(jīng)濟(jì)走勢的指示作用或?qū)⑾陆怠?br>　　國內(nèi)信貸需求分析三部分框架-基建、地產(chǎn)以及市場化需求（含制造業(yè)），正好與投資端的基建、地產(chǎn)及制造業(yè)投資相對應(yīng)。依據(jù)A股上市銀行整體貸款行業(yè)分布數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，國內(nèi)信貸需求主要分為三大部分：1）房地產(chǎn)（包含個(gè)人按揭與房地產(chǎn)開發(fā)貸等），大概占比三分之一，對應(yīng)房地產(chǎn)投資；2）廣義政府需求（城投）等，大概占比27%，對應(yīng)基建投資；3）市場化需求（制造業(yè)、一般企業(yè)等），占比約40%。其中，制造業(yè)貸款占比接近10%，對應(yīng)制造業(yè)投資。展望未來，隨著地產(chǎn)大時(shí)代結(jié)束，國內(nèi)基建空間收窄，直接融資對間接融資替代比例的提升，信貸需求不足或是長期問題。
　　料2023年社融增速相對平穩(wěn)。社融主要分為信貸、表外融資、直接融資及其他融資四大項(xiàng)。其中，信貸為社融的大頭，占比經(jīng)常在60%以上。展望2023年，社融口徑人民幣信貸增量或小幅多增，21萬億左右；表外融資降幅有望進(jìn)一步收窄；政府債券及企業(yè)債券凈融資同比改善。我們預(yù)計(jì)2023年社融增量34萬億左右，同比多增2萬億；全年社融增速走勢或相對平穩(wěn)，類似2019年。我們預(yù)計(jì)2022年末社融增速9.7%，2023年末社融增速9.5%。
　　投資建議：經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇，積極看多銀行。我們預(yù)計(jì)2023年社融增速走勢相對平穩(wěn)，類似2019年。銀行板塊行情主要取決于市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，2023年經(jīng)濟(jì)或小幅復(fù)蘇，有望驅(qū)動(dòng)銀行板塊估值修復(fù)。當(dāng)前，銀行板塊PB估值及機(jī)構(gòu)持倉比例均處于歷史低位，估值修復(fù)空間大，我們旗幟鮮明積極看多銀行。把握房地產(chǎn)彈性及江浙優(yōu)質(zhì)城商行兩條主線，主推寧波、平安、江蘇、南京銀行等優(yōu)質(zhì)銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，信貸需求惡化，息差收窄；經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。