>> 興業(yè)證券-食品飲料行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：食飲消費(fèi)分階段復(fù)蘇-221231
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
大小： |
1760KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張博 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
食品 |
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國(guó)內(nèi)迎來(lái)疫情防控新階段，為食品飲料板塊的復(fù)蘇帶來(lái)新機(jī)遇。我們認(rèn)為，第一階段復(fù)蘇主要跟隨線下消費(fèi)的恢復(fù)節(jié)奏展開(kāi)，而第二階段則是大眾消費(fèi)的估值回升。
第一階段：線下餐飲逐步恢復(fù)，現(xiàn)飲場(chǎng)景復(fù)蘇有望拉動(dòng)啤酒消費(fèi)進(jìn)一步提升。
6月以來(lái)，國(guó)內(nèi)餐飲消費(fèi)同比降幅收窄，餐飲收入占社零比重持續(xù)增加，10-11月餐飲消費(fèi)收入環(huán)比增幅分別為8.8%和8.2%。隨著疫情防控政策進(jìn)一步放開(kāi)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)線下餐飲消費(fèi)將逐步走向正?；鏊儆型M(jìn)一步提升。
疫情擾動(dòng)帶來(lái)股價(jià)波動(dòng)，疫情改善預(yù)期提振啤酒股回報(bào)：2020-2021年，在武漢解封、全球疫苗和口服藥臨床數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)重大突破、國(guó)內(nèi)第一批疫苗接種等6次疫情改善預(yù)期拐點(diǎn)出現(xiàn)后一個(gè)月，港股啤酒標(biāo)的華潤(rùn)、青啤、百威的股價(jià)平均分別上漲14.0%、13.0%、9.9%。隨著防控政策放開(kāi)，現(xiàn)飲場(chǎng)景有望加快復(fù)蘇，拉升銷(xiāo)量及噸價(jià)，改善業(yè)績(jī)預(yù)期，并提振板塊投資情緒。此外，考慮到每年3月左右啤酒板塊開(kāi)啟旺季行情，看好未來(lái)一段時(shí)間啤酒股回報(bào)。
第二階段：成本邊際改善+資金面變化，拉動(dòng)估值回升。
在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化轉(zhuǎn)型以及提價(jià)的支撐下，啤企噸價(jià)提升，有效消化原材料成本上漲壓力。2022H1華潤(rùn)啤酒/百威亞太噸價(jià)較年初分別提升7.7%/4.5%。2022Q3原材料成本壓力邊際改善，對(duì)啤酒企業(yè)成本下降作用顯著。和2022H1相比，2022Q3百威/青啤/重啤/燕啤毛利率分別+0.6/+4.5/+6.5/+13.5pcts。
啤酒企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)中，包材占比最高，而原材料成本中大麥占比最大。以青啤2021年生產(chǎn)成本為例，包材占比52.2%，麥芽占比11.7%。大麥：價(jià)格走高，2022年11月大麥進(jìn)口價(jià)格達(dá)到392.80美元/噸，同比增長(zhǎng)32.6%，未來(lái)一段時(shí)間大麥價(jià)格或?qū)⒕S持高位運(yùn)行。包材成本：鋁、箱板紙、玻璃等包材價(jià)格自2022年3月起下行，Q2-Q4成本壓力有所緩解。LME鋁期貨價(jià)格從3月7日3,966美元/噸的高點(diǎn)回落，截至12月23日降幅達(dá)到40.2%；國(guó)內(nèi)易拉罐價(jià)格從3月7日15,350元/噸的高點(diǎn)回落，截至12月23日降幅達(dá)到21.8%。
2023年美股筑底、美元回落，中國(guó)股市有望吸引全球資金增持。根據(jù)興證全球策略團(tuán)隊(duì)研究，2023年因?yàn)槊绹?guó)自身基本面的惡化而導(dǎo)致的美股震蕩，中國(guó)資產(chǎn)將“脫敏”，一旦中國(guó)股市的賺錢(qián)效應(yīng)強(qiáng)于美股，部分海外資金將再配置A股和港股，2023年是港股值得做多的窗口期。從港股必需性消費(fèi)板塊的表現(xiàn)來(lái)看：2022Q4（截至12月28日）資金凈流入轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)復(fù)蘇，必需性消費(fèi)板塊資金凈流入將持續(xù)快速增長(zhǎng)，推動(dòng)板塊估值拉升。
投資建議：1）短期來(lái)看，餐飲、夜場(chǎng)消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇將刺激啤酒消費(fèi)，提振板塊情緒；中期來(lái)看，高端化持續(xù)+利潤(rùn)釋放，看好啤酒板塊投資機(jī)會(huì)。港股啤酒賽道中，百威亞太（01876.HK）主打高端及超高端產(chǎn)品，是高端領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者，同時(shí)在夜場(chǎng)等現(xiàn)飲渠道占比較高，2022年業(yè)績(jī)預(yù)期及股價(jià)表現(xiàn)較多受累于中國(guó)、韓國(guó)等疫情輪動(dòng)管制，隨著現(xiàn)飲場(chǎng)景復(fù)蘇，預(yù)計(jì)將迎來(lái)業(yè)績(jī)快速改善，按2022年12月29日收盤(pán)價(jià)計(jì)，對(duì)應(yīng)41.2倍PE（TTM），處于2019年上市以來(lái)的39.2%歷史分位數(shù)，安全邊際較高；華潤(rùn)啤酒噸價(jià)提升空間大，處于“3+3+3”第二階段收官之年，PE（TTM）位于2015年以來(lái)的18.1%歷史分位數(shù)，建議積極關(guān)注。2）2022年疫情封控影響物流運(yùn)輸，由此導(dǎo)致奶制品于2022年呈現(xiàn)低基數(shù)。同時(shí)，若原奶價(jià)格持續(xù)下行，將緩解乳企成本壓力，乳企利潤(rùn)率改善可期。蒙牛乳業(yè)（02319.HK）憑借自身奶源和渠道優(yōu)勢(shì)，以及強(qiáng)大的資本運(yùn)作能力，持續(xù)強(qiáng)化細(xì)分品類(lèi)布局，拓展增長(zhǎng)新空間，按2022年12月29日收盤(pán)價(jià)計(jì)，處于2015年以來(lái)的19.5%歷史分位數(shù)，具備較高安全邊際，建議積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)品安全問(wèn)題；2）超預(yù)期激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；3）新品市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期；4）原材料成本的顯著超預(yù)期波動(dòng)。（完整風(fēng)險(xiǎn)提示見(jiàn)報(bào)告正文）
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