>> 中信證券-2023年1月大類資產(chǎn)配置月報(bào)：靜待復(fù)蘇-230103
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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| 1246KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯,趙云鵬 |
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防疫政策調(diào)整之后，多種大類資產(chǎn)定價(jià)邏輯也發(fā)生變化。短期來(lái)看，全國(guó)多地感染高峰尚未完全結(jié)束，春節(jié)期間疫情防控面臨較大壓力，因此，預(yù)計(jì)1月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率可能偏緩。股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)注度逐漸提升，可能在低位震蕩的過(guò)程中逐步確認(rèn)市場(chǎng)底；央行維護(hù)流動(dòng)性“合理充?！蹦繕?biāo)明確，債市短期存在博弈機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期應(yīng)保持謹(jǐn)慎；商品則可能延續(xù)分化格局。
▍宏觀：復(fù)蘇斜率有待修復(fù)。在多地先后迎來(lái)感染高峰的影響下，2022年12月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度可能偏弱：生產(chǎn)方面，疫情高峰對(duì)工業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏有直接擾動(dòng)；投資方面，房地產(chǎn)銷售跌幅尚未出現(xiàn)明顯收窄，地產(chǎn)行業(yè)的徹底回暖還需等待，石油瀝青裝置開(kāi)工率和水泥發(fā)運(yùn)率保持相對(duì)高位，基建投資表現(xiàn)可能依舊亮眼，預(yù)計(jì)2022年12月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，制造業(yè)投資增速恐難有所提升；消費(fèi)方面，多地感染高峰仍未結(jié)束，居民收入信心偏弱，當(dāng)下并非最有利于消費(fèi)復(fù)蘇的時(shí)點(diǎn)。短期來(lái)看，防疫政策的調(diào)整并不代表經(jīng)濟(jì)增速下行壓力的終結(jié)，基本面仍處于磨底期是不爭(zhēng)的事實(shí)，近期處于高位的感染人數(shù)也會(huì)壓制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力，因此，預(yù)計(jì)2023年1月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率仍將相對(duì)平緩。
▍政策：復(fù)蘇仍需政策助力。貨幣政策方面，在2022年11月降準(zhǔn)之后，雖然總量型貨幣政策工具的空間依舊存在，但央行對(duì)總量型工具的使用可能更加謹(jǐn)慎，短期內(nèi)，以調(diào)降LPR等方式促進(jìn)寬信用的概率更大，一季度可能是重要的時(shí)間窗口；財(cái)政政策方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力尚未完全消散，穩(wěn)增長(zhǎng)還需要財(cái)政政策的助力，且中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2023年宏觀政策和財(cái)政政策的表態(tài)均較為積極，2023年財(cái)政政策大概率延續(xù)前置發(fā)力的節(jié)奏。
▍海外：美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，資產(chǎn)定價(jià)邏輯可能切換。2022年11月美國(guó)CPI增速超預(yù)期下行，12月美聯(lián)儲(chǔ)如期放緩加息幅度。進(jìn)入2023年后，美國(guó)通脹有望在高基數(shù)和緊縮政策滯后影響下進(jìn)一步改善。通脹改善和衰退時(shí)點(diǎn)臨近后，美聯(lián)儲(chǔ)有望于2023年上半年停止加息。海外資產(chǎn)定價(jià)主線可能會(huì)逐步從緊縮向美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的壓力或流動(dòng)性轉(zhuǎn)向切換。
▍大類資產(chǎn)：萬(wàn)象更新。
股票：市場(chǎng)底部有望確認(rèn)。防疫政策調(diào)整之后，A股環(huán)境也發(fā)生了明顯變化，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)速度將成為影響行情修復(fù)速度的重要因素。而短期來(lái)看，在多地感染高峰的影響下，經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度偏弱，且市場(chǎng)熱度再度回落至近年來(lái)的極低水平，短期內(nèi)A股可能維持低位震蕩行情。盡管對(duì)短期行情不宜太過(guò)樂(lè)觀，但隨著估值重回相對(duì)安全區(qū)間，政策進(jìn)入新的發(fā)力期，預(yù)計(jì)市場(chǎng)底部有望逐步確認(rèn)，新一輪配置時(shí)點(diǎn)也會(huì)漸行漸近。
債券：短期適度博弈，中長(zhǎng)期保持謹(jǐn)慎。雖然臨近春節(jié)，資金面存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但從元旦前央行投放大量流動(dòng)性的操作來(lái)看，其維護(hù)流動(dòng)性“合理充?！钡哪繕?biāo)明確，預(yù)計(jì)即使資金面出現(xiàn)波動(dòng)，也不會(huì)成為債市的主要矛盾。短期內(nèi)，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度偏緩的背景下，債市可能存在適度博弈的機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期來(lái)看，復(fù)蘇仍是基本面的主基調(diào)，對(duì)債市應(yīng)保持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。
商品：分化或?qū)⒀永m(xù)。原油：短期內(nèi)我國(guó)原油需求可能不會(huì)快速回暖，中長(zhǎng)期來(lái)看歐美主要經(jīng)濟(jì)體需求仍將延續(xù)回落趨勢(shì)，地緣政治博弈所導(dǎo)致的供給端不確定性偏高，預(yù)計(jì)油價(jià)可能延續(xù)寬幅震蕩。黑色：螺紋鋼對(duì)樂(lè)觀預(yù)期可能已有充分定價(jià)，未來(lái)走勢(shì)可能回歸基本面，在供需雙弱的環(huán)境下，未來(lái)進(jìn)一步大幅上漲的動(dòng)力可能不足。有色：在產(chǎn)能集中釋放時(shí)點(diǎn)尚未到來(lái)、交易所庫(kù)存仍處于歷史低位、投資者通脹預(yù)期未大幅回落的背景下，預(yù)計(jì)銅價(jià)并不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，短期內(nèi)可能延續(xù)震蕩格局。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)局部疫情擴(kuò)散程度超預(yù)期；地緣政治沖突超預(yù)期；歐美需求回落速度超預(yù)期。
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