>> 國金證券-汽車及汽車零部件行業(yè)專題研究報告：踏入高質(zhì)量出海時代，自主車企海外增長空間廣闊-230103
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 3874KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇晨,陳傳紅,姜超陽 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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基本結(jié)論
歷史經(jīng)驗：先壟斷國內(nèi)再出海，且需海外建廠才能達(dá)到出海目的。出海強(qiáng)企如豐田和現(xiàn)代起亞集團(tuán)，都是先實現(xiàn)本土壟斷后，先出海到發(fā)展中國家以快速拓展市場份額并積累出海經(jīng)驗，后續(xù)靠高產(chǎn)品力并結(jié)合目標(biāo)市場特色進(jìn)入發(fā)達(dá)國家地區(qū)。由于各地的關(guān)稅保護(hù)政策和匯率波動等因素，單靠本國生產(chǎn)后出口不可行，海外生產(chǎn)、銷售和研發(fā)能力兼?zhèn)洳趴闪私獠⒊晒﹂_拓新的海外市場。日韓德美主流車企海外生產(chǎn)的汽車數(shù)量均超各自總產(chǎn)量的50%，排序為大眾>通用>豐田>現(xiàn)代起亞>福特?？梢姾Ｍ饨◤S是成功出海的強(qiáng)勢保障。短期因發(fā)達(dá)國家（除美國）關(guān)稅較低，中國面對發(fā)達(dá)國家主要是以整車本土生產(chǎn)，直接出口為主，需要重點(diǎn)關(guān)注海外特別是在發(fā)達(dá)地區(qū)建廠的自主車企。
出海更高價車型到更發(fā)達(dá)的目的地，中國已進(jìn)入第二代較高質(zhì)量出海時期。第一代出海以上汽、奇瑞、長城為主，主要為均價約1.2萬美元的燃油乘用車，目的地為亞非等欠發(fā)達(dá)國家；第二代出海以比亞迪為代表，出海新能源汽車，實現(xiàn)了西歐市場和車價的突破。在疫情沖擊和全球產(chǎn)業(yè)鏈的雙重壓力下，我國新能源車市場逆勢而上。2022年1-10月，我國乘用車市場出口共208萬輛，其中純電乘用車72萬輛，占乘用車出口總量的34.6%。受消費(fèi)者習(xí)慣、各國差異化稅率、產(chǎn)品競爭力等影響，電車主要出口至歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)。
國產(chǎn)車出口量占總銷量比重僅11%，增長空間較大。22年1-10月海外銷量占國產(chǎn)汽車總銷量和總產(chǎn)量占比都僅為11%，而汽車日韓德美強(qiáng)勢車企出口占總銷量比重均超過50%，可見中國車企出海天花板較高，國產(chǎn)車出海增長確定性較強(qiáng)。中性情況下，2025年國產(chǎn)車海外銷量占總產(chǎn)量比重有望提升至20%，預(yù)計22-25年海外銷量分別為295/379/461/550萬輛，對應(yīng)3年CAGR為23%。其中，預(yù)計新能源車22-25年海外銷量分別為60/100/150/210萬輛，3年CAGR為52%。
出海地區(qū)新能源車競品少，比亞迪優(yōu)勢顯著。商用車塑造品牌形象，乘用車緊隨其上。借助商用車進(jìn)行消費(fèi)基礎(chǔ)積累，比亞迪著眼于海外乘用車市場。2022年1-10月比亞迪乘用車?yán)塾嫵龊?1906輛。價格上，漢、唐及ATTO 3在德國售價為49.8萬/ 26.3萬元，皆高于國內(nèi)。公司參加10月巴黎車展、與歐洲知名經(jīng)銷商合作，預(yù)計出海重心在歐洲地區(qū)，而歐洲電動車市場目前競爭尚不充分，主要以Tesla、大眾為主，主力車型價格集中在14-35萬人民幣，而比亞迪在國內(nèi)價格集中在10-28萬人民幣，產(chǎn)品力更強(qiáng)。未來出海方面，與公司合作的歐洲三大經(jīng)銷商旗下約340多家銷售門店，預(yù)計23年歐洲出海15萬+，占出?？偭恳话胍陨?，加上亞太、拉美等市場發(fā)力，我們預(yù)計2022-2024年比亞迪出海銷量達(dá)5/ 30/ 50萬輛。海外新能源車尚為藍(lán)海市場，從國內(nèi)比亞迪崛起時大眾和豐田市占率下滑的經(jīng)驗推測，比亞迪市占率提高預(yù)計伴隨著豐田、大眾等傳統(tǒng)品牌的同價位燃油車型銷量下滑。
特斯拉貢獻(xiàn)近半的新能車出口量，海外建廠的特斯拉零部件供應(yīng)商值得關(guān)注。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會披露，1H22，特斯拉上海工廠出口量達(dá)9.7萬輛，占中國新能源出口總量的48%，受關(guān)稅政策和匯率變動影響，國內(nèi)特斯拉供應(yīng)商如果在海外已經(jīng)布局工廠，則更容易為特斯拉海外工廠供貨并為業(yè)績帶來較大彈性，如寧德時代、銀輪股份和三花智控等已在海外建廠且在美國已建或籌建工廠，可享受特斯拉帶來的穩(wěn)健性增長。
投資建議
整車：建議關(guān)注出海量增長確定性較大的比亞迪；汽車零部件：特斯拉出口占中國新能車出口量的近一半，國內(nèi)配套需求與海外擴(kuò)產(chǎn)需求給已經(jīng)在海外布局的特斯拉供應(yīng)商帶來極大的增長潛力，推薦關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈如拓普集團(tuán)、三花智控等。
風(fēng)險提示
政策環(huán)境惡化風(fēng)險；疫情加劇風(fēng)險；終端銷量不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險。
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