>> 中信建投-火星人(300894)激勵落地，集成灶龍頭再啟航-230103
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 469KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬王杰 |
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事件
2023年1月3日，火星人發(fā)布限制性股票激勵計劃。
本次激勵計劃擬授予450萬股限制性股票，約占公司股本總額的1.11%；激勵對象共計217人，包括董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干；授予價格為12.93元/股。
簡評
業(yè)績考核目標(biāo)較高，彰顯公司發(fā)展信心。根據(jù)激勵計劃公告，公司2023-2025年營業(yè)收入不低于29、35、42億元，凈利潤不低于4.5、5.5、6.8億元；參考我們預(yù)測的2022年業(yè)績（收入23.26億元、凈利潤3.20億元），2023-2025年營業(yè)收入增速不低于24.7%、20.7%、20.0%，凈利潤增速不低于40.6%、22.2%、23.6%。同時，公司股權(quán)激勵計劃2023-2026年待攤費用為2628.87、1652.43、783.29、85.84萬元，合計5150.43萬元。
渠道拓展+結(jié)構(gòu)升級，經(jīng)營布局迎來收獲期。1）渠道端：下沉、家裝、KA等新興渠道布局領(lǐng)先，新興渠道收入占比10%左右，且下沉渠道占電商收入比重達到20%+，均領(lǐng)先于競爭對手，看好下沉渠道持續(xù)貢獻收入。2）產(chǎn)品端：蒸烤類銷售占比快速提升，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)測算，火星人2023M11蒸烤一體+蒸烤獨立線上和線下KA銷量占比分別達到66%、57%，同比提升19pct、14pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化為下沉渠道拓展和產(chǎn)品調(diào)價提供空間。
市場低迷有利于行業(yè)出清，火星人有望持續(xù)提升份額。2022年以來，集成灶高增長趨勢中止，線下市場增速下降，中小品牌難以生存，市場份額向頭部品牌集中。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022M11火星人線上零售額、零售量份額分別達到29.2%、24.9%，同比提升5.1pct、3.8pct。2022H2以來，各部委配合地方政府積極推進“保交樓、穩(wěn)民生”工作，在建樓盤復(fù)工、交付房屋取得階段性進展。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)測算，2023年預(yù)期交付項目將超過4200個，且主要集中在一二線城市，假設(shè)全部項目如期交付，2023年交付項目將同比增加90%左右。隨著需求刺激政策落地推動房地產(chǎn)市場需求邊際改善，2023年下半年集成灶需求釋放有望迎來強勁動力，估值修復(fù)時點更早。
投資建議：公司新興渠道布局領(lǐng)先競爭對手，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提供調(diào)價空間，當(dāng)前基本面已觸底，業(yè)績考核目標(biāo)較高，有望迎來高速增長。我們預(yù)測2022-2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.20/4.54/5.56億元，對應(yīng)EPS為0.79/1.12/1.37元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為32.64/23.00/18.78倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1）行業(yè)競爭加劇：老板、方太、華帝等傳統(tǒng)廚衛(wèi)品牌先后入局集成灶行業(yè)，并加大力度布局線下渠道和產(chǎn)品，細分產(chǎn)品已出現(xiàn)價格競爭趨勢，隨著品牌不斷布局下沉市場和高端產(chǎn)品，價格競爭可能進一步加劇。
2）原材料價格回升：原材料是集成灶產(chǎn)品的主要構(gòu)成和成本來源，原材料價格影響集成灶板塊的盈利水平和業(yè)績，當(dāng)前原材料價格處于低位，但行業(yè)毛利率平均水平難以提升，隨著原材料價格逆轉(zhuǎn)，集成灶行業(yè)盈利水平可能進一步下降。
3）房地產(chǎn)行業(yè)波動：集成灶銷售主要集中在三四線城市、線下經(jīng)銷渠道，并且主要來源于新房裝修，當(dāng)前住宅銷售增速處于下行區(qū)間，集成灶銷售可能持續(xù)承壓。
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