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核心觀點(diǎn)
　　美國(guó)2023年上半年依然面臨巨大壓力。我們不糾結(jié)于對(duì)“衰退”的定義，而轉(zhuǎn)向?qū)⒏櫟闹攸c(diǎn)放在美債、工資、股市/消費(fèi)、GDP的關(guān)系。我們傾向認(rèn)為美股在2023年還將繼續(xù)創(chuàng)新低，時(shí)間或早或晚，這取決于美債、工資的底部信號(hào)發(fā)生的時(shí)間?！靶轮芷诘男砒潯笔俏覀冞x擇的抗跌型公司，它們的最后一跌將會(huì)是美股見(jiàn)底的最直接特征。
　　空間上，我們初步以歷史估值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差，以及對(duì)標(biāo)普EPS在2023年預(yù)期零增長(zhǎng)，作為2023年美股底部的參考，得到標(biāo)普低點(diǎn)區(qū)域在3400點(diǎn)，較當(dāng)下有-11%的空間。
　　此外，因?yàn)槊拦傻淖詈笠坏赡軙?huì)短期拉低全球股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，該走勢(shì)對(duì)于港股的走勢(shì)影響可能是“N”型的。
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面將略滯后。國(guó)內(nèi)的信用傳導(dǎo)尚需時(shí)日，盈利將表現(xiàn)為較為緩慢的修復(fù)。目前看到的是CPI-PPI轉(zhuǎn)正，但產(chǎn)量數(shù)據(jù)尚弱，以PPI計(jì)量A股TTM口徑ROE，低點(diǎn)將出現(xiàn)在Q2。
　　由于基欽周期轉(zhuǎn)擴(kuò)張，我們對(duì)市場(chǎng)保持樂(lè)觀。在2023年早期，A股上漲的動(dòng)力不是基本面的實(shí)質(zhì)性變化，而是在政策托底與疫情放開(kāi)的預(yù)期推動(dòng)下的上漲。這種情形或類似2019年上半年，即預(yù)期變強(qiáng)，市場(chǎng)上行，期間如果市場(chǎng)上行速度過(guò)快而基本面數(shù)據(jù)尚為跟上，則或有回調(diào)，并等待基本面數(shù)據(jù)的確認(rèn)。這是一種“進(jìn)二退一”，但底部不斷抬高的走勢(shì)，場(chǎng)外資金也將隨著時(shí)間的推移有計(jì)劃、有秩序地進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)。
　　港股1季度依然保持強(qiáng)勢(shì)。
　　盡管經(jīng)歷了2個(gè)月的大漲，但我們認(rèn)為港股當(dāng)下的回調(diào)幅度有限，原因是：1、基欽周期轉(zhuǎn)擴(kuò)張；2、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)ROE環(huán)比已經(jīng)明顯改善；3、政策方面包括疫情防控、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、教育對(duì)市場(chǎng)都更加有利。
　　建議以超跌三板塊（互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、地產(chǎn)/金融），以及大消費(fèi)作為重點(diǎn)，同時(shí)適度布局新能源運(yùn)營(yíng)商、電子、汽車等前期滯漲的方向：1、推薦恒生科技板塊中的本地生活、SAAS/軟件、游戲、短視頻、互聯(lián)網(wǎng)旅游、電商、醫(yī)藥電商；它們2022年跌幅大，尚有不錯(cuò)的修復(fù)空間；2、推薦醫(yī)藥生物，尤其是生物制藥、醫(yī)療器械與CXO，三者長(zhǎng)期具備較高的增速；以及政策鼓勵(lì)扶持中藥，未來(lái)有望增速加快；3、推薦房地產(chǎn)、物業(yè)公司，理由是2023年地產(chǎn)政策將會(huì)持續(xù)積極，政策的發(fā)力將會(huì)不斷帶給板塊更多的支撐力量；4、推薦電信運(yùn)營(yíng)商、內(nèi)資銀行等低估值，高分紅的公用事業(yè)股或者預(yù)期業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)折的火電股、新能源運(yùn)營(yíng)商；5、推薦食品飲料中的肉食加工、乳制品、啤酒、餐飲、體育用品國(guó)產(chǎn)化企業(yè)；6、逐漸布局電子、汽車等可選消費(fèi)板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展的不確定性，盈利短期不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，俄烏局勢(shì)發(fā)展的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)