>> 東吳證券-高測股份(688556)與東方日升建立HJT100微米薄片代工戰(zhàn)略合作，充分受益于薄片化趨勢下的滲透率提升邏輯-230104
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙 |
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事件：2023年1月3日，高測股份公告與東方日升簽訂5年戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在N型HJT半片切片代工（每年10GW），截、開、磨、切等設(shè)備及金剛線等領(lǐng)域展開合作。
投資要點
東方日升切片代工每年不低于10GW，切片代工模式在HJT電池片廠有望加速滲透：東方日升與高測在N型HJT超薄半片切片領(lǐng)域達(dá)成戰(zhàn)略合作，合作期內(nèi)，每年切片代工的單晶方棒原則上不低于10GW體量的210半棒，切片厚度為100微米及更薄厚度，短期高測利用現(xiàn)有部分產(chǎn)能滿足東方日升切片需求，放量后不排除再次規(guī)劃新產(chǎn)能的可能性。我們認(rèn)為2023年HJT的硅片薄片化進(jìn)展進(jìn)一步加速，未來切片代工模式在HJT電池片廠有望加速滲透以滿足降本訴求，高測等代工廠技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢將持續(xù)擴(kuò)大，我們認(rèn)為硅片價格下降至0.6元/W時，高測的切片代工凈利潤仍有望維持在1800-2000萬/GW的高位水平。
圍繞設(shè)備+金剛線耗材展開合作，全方位實現(xiàn)共贏：東方日升在后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)或產(chǎn)能更新過程中，在同等市場條件下，優(yōu)先購買高測的截、開、磨、切等設(shè)備及金剛線；高測的供應(yīng)優(yōu)先滿足東方日升實際需求并給予具備競爭力的優(yōu)惠價格。
N型電池片推動薄片化加速，薄片化時代將進(jìn)一步印證高測切片優(yōu)勢：技術(shù)角度，高測的切片設(shè)備+金剛線均處于行業(yè)領(lǐng)先，形成設(shè)備+耗材+工藝閉環(huán)后，高測尤其在先進(jìn)的薄片切片機(jī)及細(xì)線上的研發(fā)優(yōu)勢明顯，目前公司已大批量導(dǎo)入34碳鋼金剛線&小批量導(dǎo)入32鎢絲金剛線，正在試用30鎢絲金剛線。我們認(rèn)為2023年【供給端】石英坩堝緊缺導(dǎo)致硅棒有限+【需求端】可適配薄片的N型電池加速滲透，均會推動薄化進(jìn)展加速，屆時將進(jìn)一步鞏固高測切片工藝的領(lǐng)先優(yōu)勢。
隆基、晶澳等大頭部客戶導(dǎo)入順利超市場預(yù)期，代工需求持續(xù)旺盛：目前，公司已經(jīng)與通威股份、美科股份、京運(yùn)通、雙良節(jié)能、潤陽光伏、愛旭股份、英發(fā)、東方日升、華晟、華耀、億晶等公司建立了長期切片合作關(guān)系，并與隆基、晶澳等客戶建立了切片合作關(guān)系。高測的代工客戶逐步從硅片行業(yè)新玩家延伸至行業(yè)頭部玩家，逐步消除市場對代工客戶結(jié)構(gòu)的疑慮。
切片產(chǎn)能規(guī)劃由47GW上調(diào)至52GW，未來有望持續(xù)上調(diào)產(chǎn)能規(guī)劃：2022年12月，高測規(guī)劃在河南新增5GW產(chǎn)能，預(yù)計2023年5月達(dá)產(chǎn)，切片代工規(guī)劃總產(chǎn)能進(jìn)一步上調(diào)至2024年52GW。目前高測已達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能21GW，不足2022年硅片出貨量的10%；目前規(guī)劃的2024年達(dá)產(chǎn)52GW，預(yù)計屆時僅占當(dāng)年硅片出貨量的10%左右。未來隨著新導(dǎo)入的客戶增多，我們認(rèn)為切片代工有望大幅提高滲透率，不排除高測繼續(xù)上調(diào)產(chǎn)能規(guī)劃的可能性。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2022-2024年的歸母凈利潤為7.9/10.0/14.7億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為22/18/12X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。
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