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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2022年預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.6~8.2億元，同比增長(zhǎng)340.09%~374.83%。其中22Q4預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)3.3~3.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)73.6%~105.0%。
　　預(yù)計(jì)22Q4業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自切割設(shè)備業(yè)務(wù)，切割設(shè)備出貨持續(xù)增長(zhǎng)+費(fèi)用率攤薄，盈利能力持續(xù)提升。2022年受益于硅片環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)，光伏切割設(shè)備需求旺盛，12月20日公司年內(nèi)第1245臺(tái)切片機(jī)發(fā)往天合，年內(nèi)僅切片機(jī)出貨超過1245臺(tái)，2021年光伏切割設(shè)備銷量1063臺(tái)。銷量高速增長(zhǎng)攤薄相關(guān)成本和期間費(fèi)用，切割設(shè)備凈利率環(huán)比提升。
　　金剛線產(chǎn)能優(yōu)化提升，銷量環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)。2022年12月中公司金剛線單季度出貨突破1000萬km，因此我們預(yù)計(jì)22Q4出貨約1200萬km，考慮自用部分后銷量約950萬km，銷量環(huán)比提升約70%。22Q4公司金剛線產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化，同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格整體平穩(wěn)，因此盈利能力亦保持良好，預(yù)計(jì)22Q4貢獻(xiàn)利潤(rùn)約1億元。2023年公司壺關(guān)一期4000萬km投產(chǎn)，全年金剛線出貨量預(yù)計(jì)倍增。
　　切片出貨持續(xù)提升，整體利潤(rùn)保持良好，遠(yuǎn)期看單GW利潤(rùn)有望穩(wěn)定在1000萬元。硅片薄片化為HJT降本的重要路徑之一，我們計(jì)算自130μm起，HJT硅片厚度每下降10μm，成本可下降約4%，因此中長(zhǎng)期看薄片化動(dòng)力仍然充足。公司薄片化切割工藝領(lǐng)先，當(dāng)前切片厚度可至80μm，在薄片化趨勢(shì)下單位硅棒出片數(shù)提升，同時(shí)產(chǎn)量亦保持增長(zhǎng)，因此能夠抵消部分硅片價(jià)格下降因素。薄片化工藝優(yōu)勢(shì)下公司訂單需求充足，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。2022年12月公司宣布在滑縣投建5GW切片產(chǎn)能，2023H2建湖二期12GW投產(chǎn)，預(yù)計(jì)至2023H2公司切片產(chǎn)能將達(dá)到38GW，2023年切片出貨能力全面提升。后期硅片價(jià)格下降，在5%的外售比例下公司單GW切片利潤(rùn)仍有望穩(wěn)定在1000萬元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：PERC時(shí)代硅片從180um減薄至150um，驗(yàn)證了公司切片業(yè)務(wù)的商業(yè)模式及盈利能力。未來HJT硅片從140um減薄至100um，高測(cè)將確立切片龍頭地位，享受技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)能釋放的新一輪紅利。預(yù)計(jì)未來三年公司凈利潤(rùn)C(jī)AGR為93.87%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游硅片擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上漲，公司盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。