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核心觀點(diǎn)：
　　預(yù)計(jì)2022年12月社融增速9.7%，增速環(huán)比回落0.3pct。預(yù)計(jì)12月社融當(dāng)月增量約1.62萬(wàn)億元，同比少增0.75萬(wàn)億元。債券融資是本次社融最大拖累項(xiàng)，如果扣除政府債，預(yù)計(jì)12月社融增速9.0%，環(huán)比持平。
　　信貸方面：12月進(jìn)入年底收官期，中大型銀行基本都實(shí)現(xiàn)了信貸增量同比多增的目標(biāo)，為了避免給明年創(chuàng)造太高基數(shù)，年底業(yè)務(wù)人員加力投放實(shí)體貸款的意愿有限。12月防疫政策大幅優(yōu)化，短期疫情對(duì)信貸業(yè)務(wù)落地也形成一定約束。對(duì)公地產(chǎn)貸款可能在政策引導(dǎo)下有所恢復(fù)，但考慮到近期疫情影響面廣，年內(nèi)政策性開(kāi)發(fā)性金融工具等政策額度逐步用完，整體信貸動(dòng)能不強(qiáng)。21年12月信貸基數(shù)不高，我們預(yù)計(jì)12月社融口徑信貸增量約1.1萬(wàn)億，同比多增約0.07萬(wàn)億元。
　　債券方面：預(yù)計(jì)債券融資是本月社融最大拖累項(xiàng)。政府債方面，22年財(cái)政前置，年底政府發(fā)債量下降，而21年財(cái)政后置，12月政府債融資基數(shù)高，前后錯(cuò)位，導(dǎo)致22年12月政府債融資同比明顯少增。預(yù)計(jì)12月政府凈融資0.3萬(wàn)億元，同比少增0.87萬(wàn)億元。企業(yè)債方面，12月銀行理財(cái)市場(chǎng)繼續(xù)波動(dòng)，企業(yè)信用債融資利率明顯上升，債券取消發(fā)行較多，部分融資需求逐步轉(zhuǎn)向銀行貸款，而債券到期償還繼續(xù)，最終企業(yè)信用債凈融資明顯負(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)企業(yè)債券凈融資負(fù)0.4萬(wàn)億元，同比少增0.62萬(wàn)億元。
　　流動(dòng)性展望：銀行間流動(dòng)性方面，上周央行四季度貨幣政策例會(huì)召開(kāi)，新增表述不多，基本延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基調(diào)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)貨幣政策不會(huì)有明顯信號(hào)釋放。年底財(cái)政存款已投放，預(yù)計(jì)到1月中短端資金面繼續(xù)延續(xù)寬裕狀態(tài)。季度維度來(lái)看，考慮春節(jié)與1月稅期間隔期限短，跨春節(jié)的資金預(yù)期仍然不穩(wěn)，預(yù)計(jì)1月中下旬央行會(huì)繼續(xù)通過(guò)MLF、PSL、OMO等渠道大額投放基礎(chǔ)貨幣。廣義流動(dòng)性方面，社融信貸總量增速不高，但結(jié)構(gòu)將逐步改善，并隨著地產(chǎn)和疫情政策優(yōu)化，居民儲(chǔ)蓄流動(dòng)性有望逐步向消費(fèi)和投資遷徙，廣義流動(dòng)性不悲觀。
　　投資建議:穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，疫情管控優(yōu)化，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)序暴露的概率降低，經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇進(jìn)程中，實(shí)體流動(dòng)性循環(huán)將逐步改善，銀行板塊超額收益繼續(xù)，建議保持積極關(guān)注。
　　2022年12月新增社融主要分項(xiàng)預(yù)估：
　　人民幣貸款：預(yù)計(jì)新增約1.1萬(wàn)億元（去年同期新增1.04萬(wàn)億元）。
　　信托+委托貸款：預(yù)計(jì)新增0.01萬(wàn)億元（去年同期減少0.50萬(wàn)億元）。
　　未貼現(xiàn)承兌匯票：預(yù)計(jì)新增0.05萬(wàn)億元（去年同期減少0.14萬(wàn)億元）。
　　企業(yè)債券：預(yù)計(jì)凈融資-0.4萬(wàn)億元（去年同期為0.22萬(wàn)億元）。
　　政府債券：預(yù)計(jì)新增約0.3萬(wàn)億元（去年同期為1.17萬(wàn)億元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）防疫政策優(yōu)化后階段性疫情反復(fù)超預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（3）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。