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投資要點：
　　2022年醫(yī)藥板塊處于調(diào)整狀態(tài)。年初至今醫(yī)藥板塊指數(shù)下跌19.5%，滬深300指數(shù)下跌21.3%，醫(yī)藥板塊跌幅小于滬深300指數(shù)1.8個百分點。子板塊醫(yī)藥零售、流通、醫(yī)療服務(wù)全年分別上漲12.8%、下跌3.4%和下跌11.2%，為收益前三子板塊。CXO和生物制品、原料藥板塊全年分別下跌34.3%、28.4%、21.5%，為表現(xiàn)最弱子板塊。申萬醫(yī)藥指數(shù)整體估值（TTM）為23.4倍，相對滬深300溢價率為106.8%，位居歷史十年分位數(shù)的4.7%，歷史十年醫(yī)藥板塊絕對估值的中位數(shù)為38.0，均值為38.3，醫(yī)藥板塊的估值、估值溢價率、歷史十年分位數(shù)均處在比較低的水平。從子板塊的估值水平和歷史十年分位數(shù)來看，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、生物制品的估值水平最低。全年漲幅居前的個股中，與疫情防控、新冠治療藥物相關(guān)個股包括新華制藥、眾生藥業(yè)、中國醫(yī)藥、以嶺藥業(yè)、海辰藥業(yè)等。
　　醫(yī)藥制造業(yè)1-10月收入和利潤負增長，醫(yī)療機構(gòu)診療活動有待恢復(fù)。2022年1-10月醫(yī)藥制造業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入23247.0億，同比下降2.1%，相比較于2019年1-10月累計營收總額增長18.2%，三年營收CAGR5.7%。2012年至2019年，醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入CAGR為11.9%，近三年醫(yī)藥制造業(yè)收入增速顯著下降。同期醫(yī)藥制造業(yè)實現(xiàn)利潤總額3496.3億，相較于去年同期下降29.3%，相較于2019年1-10月累計利潤總額增長34.6%，三年利潤CAGR為10.4%。2012年至2019年，醫(yī)藥制造業(yè)利潤CAGR為21.7%，近三年醫(yī)藥制造業(yè)利潤增速顯著下降。從醫(yī)療機構(gòu)就診情況來看，今年上半年醫(yī)療機構(gòu)總的就診人次（按月）與去年同期基本持平，但從病床使用情況來看，2022年低于2021年，并且明顯低于疫情前。從醫(yī)療機構(gòu)診療人次（累計值）看，2022年H1累計值與2019年同期相比減少了24.18%，從出院數(shù)據(jù)看，2022年H1累計值與2019年同期累計值相比減少了4.8%，疫情仍然對醫(yī)院總的診療活動產(chǎn)生了影響。
　　新常態(tài)下，花開次第。2022年，醫(yī)藥板塊主要的擾動因素在于疫情的波動、外部市場環(huán)境、國際沖突、能源危機等因素的變化，對企業(yè)個體的沖擊也比較明顯。估值上，醫(yī)藥板塊整體已經(jīng)進入歷史十年的底部水平。但產(chǎn)業(yè)向上的確定性并沒有發(fā)生改變，供、需、支付三方的政策具備延續(xù)性，部分措施趨向糾偏從而更加合理化。供，主要表現(xiàn)在集采對仿制藥尾部企業(yè)的淘汰已經(jīng)充分體現(xiàn)，創(chuàng)新藥在2022年經(jīng)歷了一波去偽存真、大浪淘沙。需，主要是深度老齡化帶來求醫(yī)用藥剛需，部分因疫情延后的需求最終會釋放以及消費醫(yī)療的持續(xù)升級，行業(yè)巨大的總量增長并沒有停滯，結(jié)構(gòu)性的變化和改善并沒有倒退。支付上，主要是醫(yī)保支付方式改革逐步深入，醫(yī)保的總收入仍在增長。2023年，防控持續(xù)優(yōu)化，疫情趨向尾聲，我們終將恢復(fù)疫后常態(tài)的生活。既往不復(fù)追，我們建議更多地從下往上，在新環(huán)境下的優(yōu)質(zhì)賽道中尋找確定性個股。我們認為醫(yī)藥板塊的復(fù)蘇與增長將次第花開，每一個子板塊都蘊藏機會。從微觀來說，確定性就是機會，從中觀上來說，我們建議關(guān)注診療復(fù)蘇（包括嚴肅醫(yī)療和消費醫(yī)療在內(nèi)）、投融資邊際恢復(fù)下創(chuàng)新的估值修復(fù)及自主可控環(huán)境下的上游支持體系、國產(chǎn)替代下的醫(yī)療器械、設(shè)備、耗材類龍頭等。
　　重點公司關(guān)注：新天藥業(yè)、澳華內(nèi)鏡、優(yōu)寧維、康緣藥業(yè)、達仁堂等。
　　風險提示：集采等政策的變化和產(chǎn)品降價超預(yù)期；疫情反復(fù)影響到公司正常運營的風險；匯率波動的風險；貿(mào)易沖突；需求恢復(fù)不及預(yù)期；研發(fā)競爭加劇的風險等。