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預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)如預(yù)期修復(fù)疊加海外貨幣政策轉(zhuǎn)向，全球權(quán)益類資產(chǎn)有望取得正收益，A/H股性價(jià)比更高。預(yù)計(jì)全球債券市場(chǎng)表現(xiàn)不差，但發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)更優(yōu)。工業(yè)品價(jià)格內(nèi)外分化，貴金屬值得關(guān)注。人民幣匯率的趨勢(shì)性貶值或已結(jié)束，另類資產(chǎn)中REITs擴(kuò)募帶來新的機(jī)會(huì)。
　　▍展望一：疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的約束從需求側(cè)轉(zhuǎn)向供給側(cè)。我國(guó)疫情防控已經(jīng)進(jìn)入新階段，參照海外經(jīng)驗(yàn)，疫情對(duì)需求側(cè)的擾動(dòng)有望逐步降低。但未來疫情依舊存在反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能集中于供給側(cè)：首先，疫情可能造成不同行業(yè)之間勞動(dòng)力缺口和生產(chǎn)成本的分化；其次，我國(guó)部分行業(yè)的工作模式和到崗率也可能發(fā)生變化；最后，疫情導(dǎo)致的階段性供需矛盾可能加大通脹上行的壓力并影響央行的貨幣政策選擇。
　　▍展望二：消費(fèi)的恢復(fù)需要政策配合。預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的壓力依舊存在，為助推經(jīng)濟(jì)增速回歸合理區(qū)間，消費(fèi)需要承擔(dān)更為重要的角色。但當(dāng)前失業(yè)率相對(duì)歷史平均水平偏高而居民收入增速偏低，居民對(duì)未來的預(yù)期也尚未徹底回暖，預(yù)計(jì)消費(fèi)的復(fù)蘇需要更多政策的助力。在《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》的引領(lǐng)下，有關(guān)部門有望出臺(tái)更多更具體的支持消費(fèi)的政策，各地方政府也有望發(fā)放更多的消費(fèi)券以提振刺激消費(fèi)復(fù)蘇。
　　▍展望三：美國(guó)通脹逐漸回落，不會(huì)重演1970s高通脹。本輪美國(guó)通脹的嚴(yán)峻程度一度逼近1970s，但作為導(dǎo)致美國(guó)本輪高通脹的重要原因，美國(guó)貨幣政策已經(jīng)大幅轉(zhuǎn)向。多國(guó)宣布放松防疫政策后，全球供應(yīng)鏈壓力也有望持續(xù)回落。當(dāng)前美國(guó)通脹拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)在通脹高基數(shù)和緊縮貨幣政策滯后作用的雙重影響下，美國(guó)通脹有望進(jìn)一步改善。
　　▍展望四：流動(dòng)性轉(zhuǎn)向而非衰退是海外資產(chǎn)的主導(dǎo)變量。極致的緊縮之后，美國(guó)的實(shí)質(zhì)性衰退或許難以避免，但當(dāng)前美國(guó)私人部門資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)健康，預(yù)計(jì)未來美國(guó)衰退的幅度可能不會(huì)太深。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，歷次美國(guó)衰退后，美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)選擇降息以助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)于2023年降息的概率并不低，衰退對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的沖擊可能不及美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來的提振，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全年走勢(shì)可能是“先抑后揚(yáng)”。
　　▍展望五：歐債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)猶存，但并非不可避免。當(dāng)前歐元區(qū)政府部門杠桿率偏高，意大利等邊緣國(guó)家債務(wù)壓力更大，且未來歐央行可能持續(xù)加息，導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，因此，不完全排除歐債危機(jī)爆發(fā)的可能。但俄烏沖突和能源危機(jī)對(duì)歐元區(qū)的沖擊正在減弱，歐央行應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和工具也更加豐富，歐債危機(jī)并非不可避免。2023年是否再度爆發(fā)“黑天鵝”事件可能成為決定歐債危機(jī)是否發(fā)生的重要因素。
　　▍展望六：全球股票市場(chǎng)有望取得正收益，A/H股性價(jià)比更高。我們認(rèn)為對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)來說，2023年將是經(jīng)濟(jì)衰退帶來的盈利預(yù)期下行與貨幣政策轉(zhuǎn)向引發(fā)的貼現(xiàn)率下行間的博弈。從過去三年的經(jīng)驗(yàn)來看，貨幣政策的大幅變化對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生決定性作用。因此今年隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，對(duì)海外市場(chǎng)可能無需悲觀。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在防疫政策優(yōu)化調(diào)整后很可能領(lǐng)跑全球，結(jié)合估值水平來看，A/H股性價(jià)比凸顯。
　　▍展望七：全球債券市場(chǎng)料將表現(xiàn)不差，發(fā)達(dá)市場(chǎng)更優(yōu)。美債的做多價(jià)值值得關(guān)注：1）歷史上每一輪美國(guó)通脹見頂回落都對(duì)應(yīng)美債的做多機(jī)會(huì)，2023年美國(guó)CPI可能逐步回落至3.5%附近；2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入實(shí)質(zhì)性衰退對(duì)債券資產(chǎn)有利；3）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策從緊縮走向?qū)捤蓪Ⅱ?qū)動(dòng)美債利率下行。對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)而言，盡管2023年上半年經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)可能導(dǎo)致利率上行壓力，但是流動(dòng)性寬松的不缺位預(yù)計(jì)將抑制后續(xù)利率上行空間。
　　▍展望八：工業(yè)品內(nèi)外分化，貴金屬表現(xiàn)更佳。2023年工業(yè)品價(jià)格可能呈現(xiàn)出內(nèi)外分化的格局。國(guó)內(nèi)地產(chǎn)寬信用料將帶來竣工鏈的改善，疊加基建節(jié)奏前置，黑色系可能在強(qiáng)預(yù)期下出現(xiàn)交易機(jī)會(huì)。對(duì)海外定價(jià)工業(yè)品，經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的需求走弱可能是主要變量，但是對(duì)于流動(dòng)性敏感的基本金屬，下半年可能出現(xiàn)配置機(jī)會(huì)，原油可能全年承壓。貴金屬是確定性相對(duì)較強(qiáng)的品種，經(jīng)濟(jì)走弱和流動(dòng)性轉(zhuǎn)向有望支撐金價(jià)至少回到2000美元/盎司。
　　▍展望九：人民幣匯率的趨勢(shì)性貶值或已結(jié)束。美元升值壓力最大的時(shí)點(diǎn)或許已過，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期可能在2023Q1結(jié)束，另一方面是俄烏沖突引發(fā)的通脹壓力對(duì)歐洲的影響高于美國(guó)，因此歐央行緊縮的持續(xù)時(shí)間可能更久。美元升值壓力緩解后，人民幣貶值的動(dòng)力也將弱化，而隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入恢復(fù)軌道，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向?qū)嵸|(zhì)性衰退滑落，經(jīng)濟(jì)差將成為支撐人民幣匯率的因素，人民幣今年可能逐漸轉(zhuǎn)向升值。
　　▍展望十：REITs擴(kuò)容在即，關(guān)注新發(fā)項(xiàng)目機(jī)會(huì)。不同領(lǐng)域的原始權(quán)益人均有豐富的可擴(kuò)募資產(chǎn)。產(chǎn)權(quán)REITs的擴(kuò)募路徑或更為清晰，而特許經(jīng)營(yíng)權(quán)REITs的擴(kuò)募資產(chǎn)更具多樣性，需要關(guān)注新資產(chǎn)的營(yíng)收能力與潛力。REITs擴(kuò)募的啟動(dòng)將為REITs市場(chǎng)注入更多的活力，有望提升底層資產(chǎn)的營(yíng)收能力，運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)的REITs也有望提升在二級(jí)市場(chǎng)的估值。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)外疫情進(jìn)展存在不確定性；地緣政策沖突可能超預(yù)期；消