>> 廣發(fā)證券-證券Ⅱ行業(yè)：夢想與現(xiàn)實(shí)，海外頂級投行興衰啟示錄-230104
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
大?。?/td>
| 2055KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
國際頂級投行的發(fā)展興衰是一部難得的啟示錄。高盛和大摩作為傳統(tǒng)美式投行，櫛風(fēng)沐雨后仍處于世界領(lǐng)先水平；野村證券作為日本最大的券商，20世紀(jì)90年代達(dá)鼎盛后漸隨國力衰退、轉(zhuǎn)型遲緩而掉隊(duì)。復(fù)盤美日券商的發(fā)展歷程，為我國券商發(fā)展提供借鑒。
啟示一：證券業(yè)發(fā)展水平很大程度上取決于國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力和資本市場的開放程度。二戰(zhàn)后，美國GDP總量持續(xù)維持世界第一的水平，資本市場長期開放，國內(nèi)證券業(yè)發(fā)展領(lǐng)先全球，投行業(yè)務(wù)能力快速提升；1975年至1992年，日本GDP年復(fù)合增長率為13%，同時期，日本放松金融監(jiān)管，開放國內(nèi)市場，證券化率從27%提升至139%，野村證券積極出海，規(guī)模壯大，比肩美國投行。
啟示二：金融創(chuàng)新助推新業(yè)務(wù)發(fā)展，但潛在風(fēng)險提升。20世紀(jì)末至21世紀(jì)初，金融創(chuàng)新層出不窮，受益于場外業(yè)務(wù)和MBS的發(fā)展，美式投行凈收入快速擴(kuò)大，野村業(yè)績受日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂影響保持小幅增長，1995至2000年，高盛/大摩/野村的凈收入CAGR分別為30%/21%/4%；金融創(chuàng)新帶來業(yè)績增長的同時也存潛在的風(fēng)險，場外業(yè)務(wù)缺乏監(jiān)管、創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜風(fēng)險難以計量，為之后全球金融危機(jī)爆發(fā)埋下伏筆。
啟示三：不同優(yōu)勢業(yè)務(wù)導(dǎo)致美日投行差異化的國際拓展途徑。美國投行主要的國際化拓展路徑為西歐、日本、亞太，先依靠承銷優(yōu)勢在海外市場落地，再逐步拓展交易、資管等業(yè)務(wù)；日本野村證券以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)出海，業(yè)務(wù)規(guī)模隨國力變化，金融危機(jī)后開啟海外收購?fù)卣雇缎小①Y管業(yè)務(wù)。2021年，高盛/大摩/野村的海外稅前利潤占比分別為35%/28%/-15%。
啟示四：金融危機(jī)后轉(zhuǎn)型財富管理助力降低杠桿重?zé)I(yè)務(wù)活力。美國投行通過調(diào)整業(yè)務(wù)架構(gòu)、收購資管機(jī)構(gòu)、金融科技賦能等推動管理客戶資產(chǎn)不斷提升，2021年高盛與大摩零售財富管理板塊及資產(chǎn)管理板塊合計收入貢獻(xiàn)分別為38%/42%，高盛AUS與大摩AUM分別達(dá)到2.47萬億美元/4.93萬億美元，五年CAGR分別為12%/19%。
對本土券商的借鑒：（1）中國經(jīng)濟(jì)已躍居全球第二，高水平對外開放不斷推進(jìn)，將為本土券商成長為國際頂級投行提供沃土；（2）堅(jiān)定向以投行和衍生品為代表機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和以資產(chǎn)管理為核心載體的財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，鍛造具備做大做強(qiáng)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)；（3）本土券商的國際化，自建/收購合資的路徑選擇應(yīng)因地制宜，將投行、資管等高階業(yè)務(wù)作為落腳點(diǎn)。
建議關(guān)注：機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和財富管理具有優(yōu)勢的券商。機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出且具備出海經(jīng)驗(yàn)的券商如中信證券（A/H）、中金公司（H）、華泰證券（A/H）；財富管理轉(zhuǎn)型深入及資管能力突出的券商，如東方證券（A/H）等。
風(fēng)險提示。政策變動及不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；地緣政治因素。
|
|
