>> 招商證券-汽車行業(yè)點評報告：特斯拉2022年四季度交付量低于市場預期-230103
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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| 284KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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特斯拉發(fā)布2022年四季度交付數(shù)據(jù)，四季度交付40.53萬輛，同比/環(huán)比+31.3%/+17.9%，首次突破40萬輛，但低于市場預期；全年交付131萬輛，同比+40.3%。IRA法案生效，特斯拉多款車型獲稅收抵免。
2022年四季度交付數(shù)據(jù)
交付量：1）4Q22，交付40.53萬輛，同比/環(huán)比+31.3%/+17.9%。2）Model 3/Y交付38.81萬輛，同比/環(huán)比+30.7%/+19.4%。3）Model S/X交付1.71萬輛，同比/環(huán)比+45.9%/-8.2%。4）2022全年，交付131萬輛，同比+40.3%。
產(chǎn)量：1）4Q22，生產(chǎn)43.97萬輛，同比/環(huán)比+43.8%/20.2%。2）Model 3/Y生產(chǎn)41.91萬輛，同比/環(huán)比+43.2%/+21.1%。3）Model S/X生產(chǎn)2.06萬輛，同比/環(huán)比+57.2%/+3.4%。4）2022全年，生產(chǎn)137萬輛，同比＋47.2%。
點評
1.四季度交付40.53萬輛，首次突破40萬輛，但比彭博一致預期（42.20萬輛）低4.0%（少1.67萬輛），比公司IR于12月末披露的24家賣方分析師預測中值（41.80萬輛）低3.0%（少1.27萬輛）。四季度生產(chǎn)43.97萬輛，與彭博一致預期（44.13萬輛）基本一致。
2.四季度產(chǎn)量比交付量高8.5%（3.44萬輛），公司及IR表示原因是在途車輛增加，以適應“針對不同區(qū)域市場更加均衡的量產(chǎn)”及“改善后續(xù)的車輛交付”；全年產(chǎn)量比交付量高4.2%（5.58萬輛）。其他庫存增加的信號包括近期在中國市場對現(xiàn)車提供折扣，及北美官網(wǎng)的購買鏈接將率先跳轉(zhuǎn)到庫存車頁面，而非消費者定制頁面。
3.全年交付量未能達到同比增長50%的目標；公司CFO在三季報后曾下調(diào)指引至低于50%（just under 50% growth），原因是預期年末在途車輛增加，但仍未達到該目標。
4.特斯拉全年交付131萬輛，新能源乘用車銷量低于比亞迪（186萬輛），位居全球第二；若比較純電動乘用車銷量則高于比亞迪（91萬輛），維持全球第一。
IRA法案生效，特斯拉受益
美國IRA通脹削減法案于2023年生效，消費者購買Model 3/Y的多款車型將享受7,500美元的稅收抵免，預期對需求構(gòu)成有力支撐。Model Y 5座版因被認定為轎車而售價超標，未能獲得稅收抵免，僅7座版獲抵免。估計該法案對四季度交付量有負面影響但不顯著，考慮公司在2022年12月期間提供3,750美元/7,500美元折扣以避免消費者延遲購車；政策落地將促進2023年一季度需求釋放。
市場預測與估值
目前根據(jù)彭博，市場預測公司2023-24年交付190萬/234萬輛，隱含同比增長38.4%/23.5%；預測2022-24年GAAP凈利潤127億/174億/220億美元，對應30.7x/22.3x/17.7x 2022-24EP/E。鑒于四季度交付低于預期，短期市場預測有下修風險。
風險提示：1）需求不及預期；2）重點車型量產(chǎn)時間推遲；3）產(chǎn)能爬坡不及預期；4）短期市場情緒波動風險
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