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資產(chǎn)端底部反轉(zhuǎn)是短期估值修復(fù)的核心。地產(chǎn)紓困政策漸次落地，政策導(dǎo)向徹底扭轉(zhuǎn)，保市場主體的思路徹底明確。隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期升溫，疊加寬信用效果逐步顯現(xiàn)，長端利率與權(quán)益市場有望迎來共振向上催化。當(dāng)前股價(jià)已price in極度悲觀長期利率假設(shè)。對(duì)應(yīng)2022年末，隱含的長端利率水平由高至低分別為國壽（4.0%）、平安（2.1%）、新華（1.2%）、太保（1.1%），已遠(yuǎn)低于合理預(yù)期。長端利率是本輪壽險(xiǎn)反彈的勝負(fù)手。
　　壽險(xiǎn)曙光初破曉。雖然壽險(xiǎn)負(fù)債端拐點(diǎn)未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性信號(hào)，但機(jī)遇正在醞釀。從供給側(cè)來看，隨著近年來清虛力度的加大，雖然上市險(xiǎn)企隊(duì)伍數(shù)量仍在探底，但降幅明顯逐季收窄且產(chǎn)能持續(xù)復(fù)蘇，“老人”成為新單和價(jià)值的主要貢獻(xiàn)。從需求側(cè)來看，儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)銷售回暖得益于低利率環(huán)境下，安全性、收益性和流動(dòng)性的綜合優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。競品收益率逐步下滑疊加居民存款意愿不斷提升，我們預(yù)計(jì)2023年上市險(xiǎn)企新單和價(jià)值有望迎來個(gè)位數(shù)正增長的修復(fù)。
　　長痛不如短痛，短期放開對(duì)部分壽險(xiǎn)公司的負(fù)債端壓力較大，但信心正在逐漸恢復(fù)。一方面，部分代理人處于感染病程中，再無有精力維護(hù)和開拓業(yè)務(wù)；另一方面，從客戶自身角度，也處于感染的焦慮狀態(tài)抑或是極力避開第一波感染高峰期，無暇顧及投保事宜。隨著感染人群陸續(xù)進(jìn)入康復(fù)新階段，在相對(duì)確定的前景影響之下，人們的信心正在逐漸恢復(fù)。從保險(xiǎn)公司全年?duì)I銷活動(dòng)節(jié)奏來看，重要業(yè)務(wù)時(shí)點(diǎn)包括：年初開門紅——四五聯(lián)動(dòng)——年中沖刺——七八擴(kuò)軍——九十雙飛——備戰(zhàn)來年開門紅。我們預(yù)計(jì)不排除各險(xiǎn)企會(huì)拉長2023年開門紅戰(zhàn)線至一季度末，下半年業(yè)務(wù)增速有望迎來拐點(diǎn)。
　　投資建議：壽險(xiǎn)股隱含疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的正向期權(quán)屬性，極低的估值水平給予安全墊，邊際向好的內(nèi)外部環(huán)境賦予估值彈性。我們認(rèn)為本輪的壽險(xiǎn)業(yè)復(fù)蘇短期看疫情，中期看隊(duì)伍，長期看產(chǎn)品。隨著疫情防控情勢(shì)不斷修復(fù)向好，壽險(xiǎn)板塊有望迎來戴維斯雙擊，而短期資產(chǎn)端的邏輯彈性更強(qiáng)，長期負(fù)債端彈性則考驗(yàn)頭部險(xiǎn)企壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成效。推薦中國平安、中國太保和中國人壽
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超市場預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；壽險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)低于預(yù)期