>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：今年春節(jié)資金缺口有多大？-230106
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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| 479KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
今年春節(jié)資金面擾動因素增多，綜合春節(jié)取現(xiàn)、財政存款、MLF到期影響，節(jié)前資金缺口可能在3.2萬億以上，央行如何對沖是關(guān)鍵。預(yù)計靠逆回購+MLF難以應(yīng)對。而12月降準(zhǔn)剛剛落地，連續(xù)兩個月降準(zhǔn)的概率偏低，但不能完全排除，也有可能通過CRA、TLF等臨時性工具補(bǔ)充。近期市場對于降息期待略有升溫，但整體看變數(shù)很大，5年期LPR單獨降低較合適但難操作，即便落地對市場利好程度也不宜高估，投資者可能將其視為寬貨幣尾聲的信號?？紤]到短期基本面仍處于弱復(fù)蘇當(dāng)中，節(jié)前資金面較去年底有可能小幅收斂，但收緊風(fēng)險不大，警惕大額資金缺口之下的波動和分層風(fēng)險。
今年跨節(jié)資金擾動因素較往年明顯增多，資金缺口或較大
第一，預(yù)計人員流動趨于正常，居民現(xiàn)金提取量可能會明顯增長，估計今年取現(xiàn)規(guī)模在1.7萬億以上。第二，繳稅大月+地方債提前批發(fā)行將帶來財政存款回籠。1月是傳統(tǒng)的繳稅大月，近五年政府存款單月新增均值在8000億左右。地方債發(fā)行方面，目前財政部尚未公布提前批額度，但各地已經(jīng)相繼啟動發(fā)行。此外，今年的繳稅截止日離春節(jié)較近，可能會進(jìn)一步加劇資金面波動。第三，1月17日MLF到期7000億。同時1月信貸投放規(guī)模較大，將帶來一定超儲消耗。綜合來看，今年春節(jié)前資金缺口可能在3.2萬億以上，假設(shè)MLF等額續(xù)做，缺口也將達(dá)到2.5萬億以上。
以往央行是如何應(yīng)對春節(jié)資金波動的？
考慮到M0和財政存款都是短期波動，春節(jié)后會回流，央行主要采取階段性工具對沖。2018年，CRA（臨時準(zhǔn)備金動用安排）+普惠定向降準(zhǔn)形成“組合拳”，維穩(wěn)資金面。2019年，分別于1月15日（春節(jié)前3周）和1月25日（春節(jié)前2周）降準(zhǔn)50BP。2020年，1月6日（春節(jié)前3周），央行降準(zhǔn)50BP。2021年，MLF超額續(xù)作，逆回購加大投放。2022年，MLF超額續(xù)作，逆回購加大投放，21年末降準(zhǔn)50BP。
今年央行將如何應(yīng)對？
預(yù)計今年資金缺口規(guī)模比較大，單純靠逆回購+MLF可能難以應(yīng)對，不過12月降準(zhǔn)剛剛落地，歷史上連續(xù)兩個月降準(zhǔn)的概率偏低，但不能完全排除。而除了常規(guī)流動性工具之外，央行也有可能繼續(xù)通過CRA、TLF等臨時性工具補(bǔ)充。對于資金面而言，核心還是取決于央行態(tài)度。去年底劉國強(qiáng)副行長表示2023年貨幣政策“總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”，2023年1月4日央行年度工作會議也指出“綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕?！笨紤]到短期基本面仍處于弱復(fù)蘇當(dāng)中，節(jié)前資金面較2022年底有可能小幅收斂，但收緊風(fēng)險較小，需要警惕的是大額資金缺口之下的波動和分層風(fēng)險。
近期市場對于降息期待略有升溫，但整體看變數(shù)很大
目前全國疫情還在持續(xù)演繹中，房地產(chǎn)需求持續(xù)不振，從降低居民負(fù)擔(dān)-激發(fā)消費潛力、降低提前償還貸款壓力等角度看，降息都有一定必要性，一季度是關(guān)鍵窗口。但顧慮仍在于通脹和匯率，疫情修復(fù)的速度很關(guān)鍵。此外，目前的MLF-LPR機(jī)制存在一定的制約，導(dǎo)致LPR尤其是5年期LPR無法單獨降低，未來可能會進(jìn)一步改革。美聯(lián)儲在一月底二月初有議息會議，也導(dǎo)致降息時間難以拿捏，不能有過高期待。整體看，降息的變數(shù)很大，5年期LPR單獨降低較合適但難操作，即便落地對市場利好程度也不宜高估，投資者可能將其視為寬貨幣尾聲的信號。
風(fēng)險提示：國內(nèi)通脹超預(yù)期，房地產(chǎn)政策效果超預(yù)期。
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