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優(yōu)化并購(gòu)方案，增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)
　　12月9日公司發(fā)布關(guān)于收購(gòu)BestFormulationsInc.股權(quán)方案調(diào)整的公告，調(diào)整事項(xiàng)主要包括：1）收購(gòu)股權(quán)比例由80%調(diào)整為71.41%；2）交易結(jié)構(gòu)調(diào)整為收購(gòu)老股和增資相結(jié)合；3）交易金額由2.5億美元調(diào)整為1.9億美元，所需支付金額由1.8億美元調(diào)整為1.25億美元，約為8.7億元人民幣。其中完成交割后支付1.19億美元，剩余600萬(wàn)美元根據(jù)新建軟糖生產(chǎn)線的建造進(jìn)度及收入情況按照每筆300萬(wàn)美元分兩期支付。BF是植物膠軟膠囊CDMO領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者，2022年起新增軟糖、個(gè)護(hù)產(chǎn)線，我們認(rèn)為此次并購(gòu)方案優(yōu)化調(diào)整，能更好推動(dòng)BF實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)規(guī)劃以及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，與公司在產(chǎn)品、研發(fā)、渠道、團(tuán)隊(duì)、供應(yīng)鏈等方面實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)期的協(xié)同價(jià)值，助力公司成為全球營(yíng)養(yǎng)健康食品頭部企業(yè)。
　　▌消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)提振需求，四季度望持續(xù)改善
　　四季度公司在營(yíng)銷上加快新項(xiàng)目落地和渠道覆蓋，供應(yīng)鏈上持續(xù)推進(jìn)降本增效，加強(qiáng)全球供應(yīng)鏈建設(shè)，組織上繼續(xù)支持歐美及新銳事業(yè)部組織人才升級(jí)，各區(qū)域訂單和生產(chǎn)情況有望持續(xù)改善。我們看好中國(guó)區(qū)防疫政策放開下健康意識(shí)強(qiáng)化，線下消費(fèi)場(chǎng)景有望逐步恢復(fù)提振需求，此外第四季度新客戶和大單品項(xiàng)目落地有望環(huán)比繼續(xù)改善。海外方面，1）第三季度美洲區(qū)同增99%，主要系海運(yùn)周期變化導(dǎo)致二季度收入延遲確認(rèn)所致，由于美國(guó)零售商受通脹影響庫(kù)存增多進(jìn)入降庫(kù)存階段，預(yù)計(jì)第四季度增速有所放緩，但仍將保持較快增長(zhǎng)。2）第三季度歐洲區(qū)同降13%，隨著勞動(dòng)力供給恢復(fù)提升開工率，組織架構(gòu)改革推進(jìn)，以及提價(jià)落地應(yīng)對(duì)能源價(jià)格上漲，第四季度收入和毛利率均有望實(shí)現(xiàn)邊際改善。3）2022年公司成立新銳事業(yè)部，聚焦亞太、中東地區(qū)等新域市場(chǎng)，2023年將其打造成為驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的第四駕馬車。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司作為國(guó)內(nèi)大型營(yíng)養(yǎng)健康食品合同生產(chǎn)商之一，也是領(lǐng)先的軟膠囊和營(yíng)養(yǎng)軟糖制造商，以市場(chǎng)洞察為基礎(chǔ)，建立產(chǎn)品創(chuàng)新平臺(tái)和全球供應(yīng)鏈，深耕營(yíng)養(yǎng)健康食品的CDMO領(lǐng)域。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS為1.30/1.54/1.87元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27/23/19倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)增速放緩、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。