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我們在年度策略報(bào)告中拆解場景復(fù)蘇和消費(fèi)力兩個維度因素，提出23年各子板塊依次復(fù)蘇的需求時鐘，其中與B端餐飲高度關(guān)聯(lián)的復(fù)調(diào)及定制餐調(diào)、速凍米面等餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)，將隨著場景逐漸的回補(bǔ)，率先實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)及反彈，是疫后復(fù)蘇的主線。短期市場預(yù)期先于業(yè)績反應(yīng)，估值快速修復(fù)，中長期看隨著行業(yè)集中度提升，及BC雙輪驅(qū)動下，業(yè)績?nèi)跃咻^高成長空間。建議關(guān)注復(fù)調(diào)企業(yè)在逐步放開預(yù)期下，短期更高的業(yè)績邊際修復(fù)能力，推薦標(biāo)的日辰股份、頤海國際；中長期隨著行業(yè)供給側(cè)出清和公司雙輪驅(qū)動策略帶來的確定性更高的成長空間，關(guān)注寶立食品、天味食品、千味央廚、立高食品、安井食品。
　　需求時鐘演繹，場景復(fù)蘇先行。我們在年度策略報(bào)告中拆解場景復(fù)蘇和消費(fèi)力兩個維度因素，提出隨著疫情防控政策變化，消費(fèi)場景有望率先恢復(fù)，其次消費(fèi)力逐步恢復(fù)。各子板對兩者敏感度不同，預(yù)計(jì)復(fù)蘇順序也有先后。其中，與B端餐飲高度關(guān)聯(lián)的餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)有望率先復(fù)蘇。近期在疫情管控政策調(diào)整催化下，市場預(yù)期先于業(yè)績反應(yīng)，估值快速修復(fù)。
　　全國消費(fèi)逐步復(fù)蘇，春節(jié)有望好于悲觀預(yù)期。近期消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢顯著，元旦期間餐飲恢復(fù)為近期最佳，一二線城市復(fù)蘇節(jié)奏更強(qiáng)。全國節(jié)奏推演看，重要城市感染高峰已過，春節(jié)有望好于悲觀預(yù)期。短期看，在消費(fèi)場景復(fù)蘇，餐飲景氣度回升預(yù)期下，日辰（大客戶呷哺、味千）、頤海（關(guān)聯(lián)方海底撈）、千味央廚、立高、安井有望隨著餐飲端需求恢復(fù)，業(yè)績實(shí)現(xiàn)更高的修復(fù)。中期看，近年來行業(yè)壓力下供給側(cè)進(jìn)一步出清，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。長期看，BC雙輪驅(qū)動是行業(yè)發(fā)展大趨勢，企業(yè)成長確定性更高。
　　下游景氣度回升，餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)盈利有望上修。
　　頤海國際：渠道持續(xù)下沉，盈利穩(wěn)步修復(fù)。關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)復(fù)蘇+價格上調(diào)帶動盈利加速修復(fù)。第三方策略調(diào)整加速渠道下沉提高試產(chǎn)份額，整體供應(yīng)鏈優(yōu)化提升盈利能力。公司壓力最大時期已過，業(yè)績逐步修復(fù)確定性高，低估值下性價比凸顯，建議加大布局。
　　日辰股份：短期業(yè)績承壓，23年激勵目標(biāo)可期。隨著餐飲景氣度觸底回升，日辰股份產(chǎn)品品質(zhì)與營銷機(jī)制領(lǐng)先，疊加股權(quán)激勵保障，拓新邏輯與動力更加順暢，有望實(shí)現(xiàn)快于行業(yè)的反彈能力，實(shí)現(xiàn)α收益。
　　寶立食品：B端延續(xù)穩(wěn)健增長，C端強(qiáng)化品牌優(yōu)勢。B端10月延續(xù)雙位數(shù)增長，毛利率持續(xù)改善，未來在麥當(dāng)勞等客戶供應(yīng)體系中有望繼續(xù)放量增長。C端延續(xù)強(qiáng)勢品牌力，做寬產(chǎn)品品類，拓展場景和人群，投放期空間仍廣闊。
　　天味食品：渠道良性發(fā)展，團(tuán)餐渠道貢獻(xiàn)可期。公司仍圍繞大單品投入和布局，目標(biāo)把每個大單品做到市場第一，渠道上堅(jiān)持友商扶商策略，保持渠道良性發(fā)展。隨著與團(tuán)餐企業(yè)合作，有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績增量，23年成長可期。
　　千味央廚：小B渠道快速修復(fù)，大B保持穩(wěn)健增長。公司通過渠道持續(xù)下沉與渠道開拓，11-12月保持20%以上增速，小B渠道快速修復(fù)。大B渠道西式快餐修復(fù)速度快于中式，增速穩(wěn)健。公司以大B為基石，多元化拓展中小B渠道，同時啟動C端布局，23年復(fù)蘇紅利與確定性強(qiáng)。
　　立高食品：餐飲烘焙穩(wěn)步恢復(fù)，冷凍烘焙滲透率持續(xù)提升。渠道調(diào)研反饋，冷凍烘焙業(yè)務(wù)12月下旬放開之后環(huán)比恢復(fù)明顯，恢復(fù)情況來看，餐飲>餅店>商超，23年下游烘焙行業(yè)復(fù)蘇，公司內(nèi)部人員調(diào)整完畢，短期看好下游餐飲與烘焙店場景恢復(fù)，中長期渠道優(yōu)勢強(qiáng)化，成長性可期。
　　安井食品：預(yù)制菜肴接力增長，大單品策略下規(guī)模優(yōu)勢強(qiáng)化。公司目前菜肴類大單品已有成效，小龍蝦、小酥肉、酸菜魚、藕盒等單品都已年化過億，渠道策略上復(fù)用優(yōu)質(zhì)大商渠道+新開發(fā)專業(yè)菜肴經(jīng)銷商。23年小B端增長環(huán)比改善，疊加預(yù)制菜肴放量，公司規(guī)模優(yōu)勢強(qiáng)化。
　　投資策略：復(fù)蘇啟動，重回成長。建議關(guān)注復(fù)調(diào)企業(yè)在逐步放開預(yù)期下，短期更高的業(yè)績邊際修復(fù)能力，推薦標(biāo)的日辰股份、頤海國際；同時關(guān)注中長期隨著行業(yè)供給側(cè)出清和公司雙輪驅(qū)動策略帶來的確定性更高的成長空間，逢低布局寶立食品、天味食品、千味央廚、立高食品、安井食品。
　　風(fēng)險提示：疫情影響需求不及預(yù)期、成本上漲、競爭加劇等