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2022年發(fā)電量1,992.87億千瓦時(shí)，符合預(yù)期。核電新機(jī)組投產(chǎn)帶動(dòng)發(fā)電量溫和增長(zhǎng)，光伏裝機(jī)增速放緩或因組件價(jià)格高企。展望2023年，組件價(jià)格開始下降有望帶動(dòng)光伏裝機(jī)進(jìn)度加速，全年2,050億千瓦時(shí)的發(fā)電量目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率較大。小幅下調(diào)公司2022~2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至103/110/114億元，對(duì)應(yīng)2022~2024年EPS預(yù)測(cè)分別為0.55/0.58/0.60元，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.00元。
　　▍2022年完成發(fā)電量1,992.87億千瓦時(shí)，符合預(yù)期。2022年公司累計(jì)完成發(fā)電量1,992.87億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.12%，順利完成年初制定的2022年完成發(fā)電量1,960億千瓦時(shí)的目標(biāo)。其中核電完成發(fā)電量1,852.39億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.0%；風(fēng)電/光伏分別完成發(fā)電量65.38/75.10億千瓦時(shí)，同比分別增長(zhǎng)43.72%/51.25%。分季度來(lái)看，4Q22公司完成發(fā)電量532.09億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.62%，其中核電/風(fēng)電/光伏分別完成發(fā)電量492.64/21.07/18.38億千瓦時(shí)，同比分別增長(zhǎng)12.09%/68.69%/50.53%。
　　▍新機(jī)組投產(chǎn)帶動(dòng)核電發(fā)電量增長(zhǎng)，光伏裝機(jī)增速放緩或因組件價(jià)格高企。核電方面，2022年公司存量核電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)同比增加18小時(shí)至7,889小時(shí)，主因?yàn)楹Ｄ虾穗姍C(jī)組首次開展長(zhǎng)循環(huán)換料大修和島內(nèi)核電作為基荷能源帶動(dòng)海南核電發(fā)電量同比增加7.8%。新機(jī)組方面，福清6號(hào)機(jī)組和田灣6號(hào)機(jī)組分別于2022年3月/6月投產(chǎn)，帶動(dòng)福清核電/江蘇核電發(fā)電量同比分別增長(zhǎng)17.28%/9.0%。新能源方面，截至2022年底，公司風(fēng)電/光伏在運(yùn)裝機(jī)容量分別為420.74/832.33萬(wàn)千瓦，同比分別增長(zhǎng)59.69%/33.42%，其中光伏裝機(jī)增速明顯低于2021年的78.6%，或因2022年光伏組件價(jià)格高企，公司靈活調(diào)整光伏裝機(jī)量所致；利用小時(shí)數(shù)方面，2022年公司風(fēng)電/光伏利用小時(shí)分別為2,289/1,365小時(shí)，同比分別增加562/569小時(shí)，提升顯著。
　　▍2023年核電大修天數(shù)或不高于2022年，全年發(fā)電量目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率較大。公司2023年全年發(fā)電量目標(biāo)為2,050億千瓦時(shí)。核電計(jì)劃發(fā)電量1,835億千瓦時(shí)，和今年基本持平，增量電量將主要由新能源貢獻(xiàn)。2023年核電無(wú)新機(jī)組投產(chǎn)；大修天數(shù)方面，2023年核電17次大修（其中1次十年大修，4次五年大修），對(duì)比2022年全年16次大修（其中2次首次大修，4次十年大修，3次五年大修），雖然次數(shù)多一次，但是因?yàn)槭状未笮藓投嗄甏笮薜拇笮尢鞌?shù)明顯長(zhǎng)于日常大修，我們預(yù)計(jì)2023年大修天數(shù)或不高于2022年；海南島內(nèi)核電已經(jīng)成為基荷能源，其2023年利用小時(shí)有望維持2022年的較高水平，公司完成2023年核電發(fā)電量計(jì)劃可能性較大。新能源方面，公司計(jì)劃發(fā)電量215億千瓦時(shí)，同比增加53.0%。2022年12月底組件等光伏上游產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)迎來(lái)拐點(diǎn)并開始下降，我們預(yù)計(jì)2023年光伏組件價(jià)格有望進(jìn)一步回落，公司的光伏裝機(jī)進(jìn)度有望加速，帶動(dòng)新能源發(fā)電量持續(xù)高增。整體來(lái)看，2023年發(fā)電量目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率較大。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全社會(huì)用電需求下行；公司or行業(yè)核電及風(fēng)光發(fā)展低于預(yù)期；公司機(jī)組非計(jì)劃降功率或停堆停機(jī)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2022年全年公司發(fā)電量溫和增長(zhǎng)，符合預(yù)期。展望2023年，公司核電無(wú)新增機(jī)組且大修天數(shù)有望同比持平，新能源中光伏裝機(jī)有望回歸高增長(zhǎng)，全年發(fā)電量目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率較大?？紤]2022年公司光伏裝機(jī)增速較緩且核電所在省份的市場(chǎng)化交易電價(jià)略低于預(yù)期，我們小幅下調(diào)公司2022~2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至103/110/114億元（前值114/119/122億元），對(duì)應(yīng)2022~2024年EPS預(yù)測(cè)分別為0.55/0.58/0.60元（前值0.60/0.63/0.65元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022~2024年動(dòng)態(tài)PE分別為11/10/10倍。參考可比公司中國(guó)廣核2023年12倍PE（wind一致預(yù)期），結(jié)合歷史估值區(qū)間中樞給予公司2023年12倍目標(biāo)PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.00元（前值7.30元），維持“買入”評(píng)級(jí)。