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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　4Q22公司核電發(fā)電量略超預(yù)期，全年利用率穩(wěn)中有升，受益于組件價(jià)格下行，光伏裝機(jī)有望放量。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)：公司新能源并網(wǎng)節(jié)奏調(diào)整，但受益于組件價(jià)格下行，后續(xù)有望放量，下調(diào)22年EPS至0.52元（原0.53元），維持23~24年EPS 0.62/0.70元，維持目標(biāo)價(jià)8.48元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　核電電量略超預(yù)期，利用率穩(wěn)中提升。4Q22公司核電發(fā)電量493億千瓦時(shí)，同比+12.1%/環(huán)比+2.3%；風(fēng)電/光伏發(fā)電量21.1/18.4億千瓦時(shí)，同比+68.6%/+50.3%。FY22核電利用小時(shí)7889小時(shí)，同比+18小時(shí)，我們推測(cè)公司4Q22核電利用小時(shí)數(shù)有所改善，推動(dòng)發(fā)電量增長。風(fēng)電/光伏利用小時(shí)分別為2289/1365小時(shí)，同比-33/-58小時(shí)，我們推測(cè)主要受風(fēng)光資源擾動(dòng)。
　　新能源裝機(jī)節(jié)奏調(diào)整，23年放量在即。截至FY22末，公司新能源裝機(jī)12.53 GW，全年新增3.66 GW（風(fēng)電/光伏1.57/2.08 GW），其中4Q22新增2.29 GW；公司在建新能源裝機(jī)5.73 GW（其中光伏4.17GW），較3Q22末增加2.21 GW。公司FY22新能源并網(wǎng)規(guī)模低于我們預(yù)期，主要系：1）光伏組件價(jià)格高位，為保障收益率主動(dòng)調(diào)整節(jié)奏；2）公司調(diào)整新能源并網(wǎng)統(tǒng)計(jì)口徑。公司新能源在建裝機(jī)高增，受益于組件價(jià)格下行，公司23年光伏裝機(jī)加速，成長空間有望打開。
　　核電核準(zhǔn)加速，支撐遠(yuǎn)期成長。22年全國核準(zhǔn)10臺(tái)機(jī)組，其中公司共4臺(tái)機(jī)組核準(zhǔn)。我們預(yù)計(jì)核電作為兼具清潔低碳和可控出力的電源，核準(zhǔn)加速趨勢(shì)有望延續(xù)。截至FY22末，公司在建機(jī)組8臺(tái)（8.88GW），已核準(zhǔn)待建機(jī)組3臺(tái)（3.68 GW），我們預(yù)計(jì)24年起有望進(jìn)入新一輪核電投產(chǎn)周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電、新能源裝機(jī)不及預(yù)期、核電電價(jià)漲幅不及預(yù)期等