>> 中信證券-貨幣政策觀察：2023年央行工作會議重點有哪些？-230106
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
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2023年央行工作會議延續(xù)“精準有力”表述，雖然淡化“量”的穩(wěn)定，但更強調(diào)“價”的降低。首次提到加大金融支持“國內(nèi)需求和供給體系”力度，房地產(chǎn)表述從“防范金融風險”部分轉(zhuǎn)移至“金融支持實體部分”，寬信用、擴內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)的目標明確。
▍事項：2023年中國人民銀行工作會議于1月4日召開，會議回顧了和總結(jié)了2022年央行的主要工作，分析當前形勢，部署2023年工作。
▍貨幣政策基調(diào)延續(xù)穩(wěn)健，但“精準有力”代替“靈活適度”。本次會議延續(xù)了實施“穩(wěn)健”貨幣政策的總述，但相較于去年“靈活適度”的表態(tài)，今年會議對貨幣政策定調(diào)“精準有力”。在此前召開的中央政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議以及四季度央行貨幣政策例會上已多次提及“精準有力”。我們認為，“靈活”轉(zhuǎn)向“精準”，意味著基于2022年國內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)導致的經(jīng)濟整體修復緩慢，靈活采取各類貨幣政策工具穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟大盤，會轉(zhuǎn)變?yōu)楦幼⒅赜诮鉀Q經(jīng)濟在疫后修復中的結(jié)構(gòu)性問題，推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)；“適度”轉(zhuǎn)向“有力”，意味著當下貨幣政策支持穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價目標較為明確，將加大力度支持擴內(nèi)需和寬信用?？傮w而言，預計2023年貨幣政策將更加注重疫后經(jīng)濟修復階段面臨的問題，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具配合信貸、產(chǎn)業(yè)政策等進行精準支持。
▍淡化“量”的穩(wěn)定，強調(diào)“價”的降低。本次央行工作會議仍然延續(xù)“綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”的表述，但是刪除了2022年央行工作會議中提到的“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”，對信貸增長方面著墨少。而2022年四季度貨幣政策委員會例會提到“保持信貸總量有效增長”，對“量”的增長訴求實際上是更高的。更為重要的是，不同于2022年央行工作會議“推動企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”的表述，本次央行工作會議特別提到“多措并舉降低市場主體融資成本”，體現(xiàn)了降成本以寬信用目標的重要性，預計2023年將通過多種政策引導LPR、貸款利率下行。
▍首次提到加大金融支持“國內(nèi)需求和供給體系”力度，促消費、擴投資政策工具或已在途。本次會議對于金融支持實體經(jīng)濟的表述部分首次提到了“國內(nèi)需求”和“供給體系”?！皣鴥?nèi)需求”主要針對消費和投資端需求。2022年在散點疫情沖擊下線下消費場所缺失，疊加居民收入水平下降，商品零售和餐飲服務均受到較大沖擊；而在實體經(jīng)濟景氣度偏弱影響下資本市場收益走低，投資意愿有所走弱。進入2023年，隨著疫情防控措施優(yōu)化全面落地，疫情對于需求端沖擊減弱，預計央行或?qū)⑼ㄟ^引導LPR報價下調(diào)的方式降低個人消費信貸成本和購房成本以進一步促進消費回暖；另一方面，2022年部署的政策性開發(fā)性金融工具落地后，其支持的2700多個基建項目已全部開工，有效帶動了國內(nèi)投資需求的回暖，預計2023年央行將視政策成效適時推出增量工具或補充存量工具額度。支持“供給體系”，則是增加對能源保供、糧食安全等重大項目的金融支持，以應對地緣政治危機惡化下的國際供應鏈惡化風險。
▍房地產(chǎn)表述從“防范金融風險”部分轉(zhuǎn)移至“金融支持實體部分”，政策暖意明確。2022年會議中房地產(chǎn)市場相關表述出現(xiàn)在“防范金融風險”的部分，優(yōu)先強調(diào)實施好地產(chǎn)行業(yè)的金融審慎管理制度。今年會議中地產(chǎn)相關表述出現(xiàn)在金融支持實體經(jīng)濟的部分，除去“支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”的表述外，會議強調(diào)要落實前期部署的金融16條地產(chǎn)支持措施。盡管本次會議對地產(chǎn)支持的表述相對簡潔，但表述位置的調(diào)整體現(xiàn)出央行支持地產(chǎn)行業(yè)的態(tài)度明確，結(jié)合四季度貨幣政策例會中“保交樓也要保主體”的相關表述，預計今年寬地產(chǎn)政策空間較為充足。會議次日，央行和銀保監(jiān)會建立了首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制，下調(diào)和取消了部分符合特定要求城市的房貸利率下限，進一步印證了今年寬地產(chǎn)政策發(fā)力的預期。
▍債市策略：2023年央行工作會議明確了寬信用、擴內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)的最終目標，信貸量的增長和價的降低仍然會是2023年貨幣政策的中介目標。對于債市而言，貨幣政策保持穩(wěn)健的取向，流動性環(huán)境保持合理充裕，并不會出現(xiàn)資金面迅速收緊的情況；但更加傾向于精準有力支持寬信用過程，會對債券市場形成預期擾動，而要真正形成利率趨勢調(diào)整則還需要等待經(jīng)濟修復從預期走向現(xiàn)實。短期來看，預計長債利率或?qū)⒀永m(xù)在2.85%附近震蕩。
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