>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債發(fā)行定價報告-三房轉(zhuǎn)債：瓶級聚酯切片領(lǐng)軍企業(yè)，建議適當(dāng)關(guān)注-230106
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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| 720KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
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正股三房巷主要產(chǎn)品包括瓶級聚酯切片和PTA。2021年三房巷實現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤194.79/6.3億元，同比+19.51%/+12.63%。2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤165.5/7.61億元，同比+19.34%/+76.85%。公司關(guān)注點在于：（1）公司瓶級聚酯切片年生產(chǎn)規(guī)模約230萬噸，是目前中國和亞洲較大的生產(chǎn)商；（2）三房巷集團助力發(fā)展，下游積累了一批保持長期良好合作關(guān)系的優(yōu)質(zhì)客戶；（3）公司經(jīng)過多年的發(fā)展和完善，抓住產(chǎn)業(yè)調(diào)整中的機遇實現(xiàn)了快速增長，成為國內(nèi)少數(shù)“PTA—瓶級聚酯切片”一體化布局的優(yōu)勢企業(yè)。本次轉(zhuǎn)債擬募集資金25億元，計劃主要用于江陰興佳新材料有限公司年產(chǎn)150萬噸綠色包裝新材料項目和江蘇興業(yè)塑化有限公司年產(chǎn)150萬噸綠色多功能瓶片項目。建議適當(dāng)關(guān)注。
▍ 2023年1月4日，三房巷發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告，本次擬募集資金25億元，計劃用于江陰興佳新材料有限公司年產(chǎn)150萬噸綠色包裝新材料項目和江蘇興業(yè)塑化有限公司年產(chǎn)150萬噸綠色多功能瓶片項目。
▍正股簡介：公司主要產(chǎn)品包括瓶級聚酯切片和PTA產(chǎn)品。其中，瓶級聚酯切片是由PTA（精對苯二甲酸）和MEG（乙二醇）經(jīng)過縮聚產(chǎn)生。瓶級聚酯切片外觀為米粒狀，品種多，是連接石化產(chǎn)品和多個行業(yè)產(chǎn)品的重要中間產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于飲料包裝、食品包裝、醫(yī)藥包裝、化妝品包裝等領(lǐng)域；PTA產(chǎn)品是以PX（對二甲苯）為原料，經(jīng)液相氧化，再經(jīng)加氫精制、結(jié)晶、分離、干燥形成的重要大宗有機原料之一，產(chǎn)品為白色晶體或粉末，用于生產(chǎn)聚酯纖維、瓶級聚酯切片和聚酯薄膜，廣泛應(yīng)用于紡織、食品飲料、電子等國民經(jīng)濟的各個方面。
▍正股關(guān)注點：（1）公司瓶級聚酯切片年生產(chǎn)規(guī)模約230萬噸，是目前中國和亞洲較大的生產(chǎn)商；（2）三房巷集團助力發(fā)展，下游積累了一批保持長期良好合作關(guān)系的優(yōu)質(zhì)客戶；（3）公司經(jīng)過多年的發(fā)展和完善，抓住產(chǎn)業(yè)調(diào)整中的機遇實現(xiàn)了快速增長，成為國內(nèi)少數(shù)“PTA—瓶級聚酯切片”一體化布局的優(yōu)勢企業(yè)。
▍轉(zhuǎn)債條款：本期可轉(zhuǎn)債發(fā)行期限6年。初始轉(zhuǎn)股價為3.17元/股。利率條款方面，6年票面利率分別為0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期贖回價為110元。下修條款為（15/30，85%），贖回條款為（15/30，130%），回售條款為（30/30，70%），符合主流設(shè)定形式。
▍轉(zhuǎn)債定價：本期三房轉(zhuǎn)債評級為AA級，發(fā)行期限為6年。2023年01月03日6年期AA級中債企業(yè)債YTM為4.29%，中證公司債YTM為4.3%。綜合參考上述利率我們選擇貼現(xiàn)率為4.29%，測算得到債底價值為89.83元。同時參考此貼現(xiàn)率計提本次發(fā)行轉(zhuǎn)債的財務(wù)費用，占公司凈利潤（TTM）31.51%，在存量轉(zhuǎn)債中排名偏低。按照2023年01月04日三房巷均價（3.09元）測算得到初始轉(zhuǎn)換價值為97.61元。根據(jù)相似行業(yè)上市新券轉(zhuǎn)股溢價率和三房巷基本面，預(yù)計目前平價下三房轉(zhuǎn)債上市首日獲得的轉(zhuǎn)股溢價率在25%-30%區(qū)間內(nèi)較為合理，預(yù)測對應(yīng)的上市價格在122.01-126.89元之間。
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