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復(fù)盤：國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)銷量在成長(zhǎng)&周期&政策等三重因素下呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)，本質(zhì)映射為國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)。1）總量維度：重卡年銷量=Δ保有量+報(bào)廢量，即由經(jīng)濟(jì)（GDP）增速?zèng)Q定的重卡保有量與報(bào)廢率共同影響，消費(fèi)板塊/資本形成板塊分別影響物流/工程重卡運(yùn)力需求，經(jīng)濟(jì)環(huán)境&使用壽命&排放標(biāo)準(zhǔn)等因素共同影響重卡報(bào)廢比例。總結(jié)而言，當(dāng)前國(guó)內(nèi)重卡銷量核心反映由經(jīng)濟(jì)短周期波動(dòng)&政策外力因素帶來(lái)的運(yùn)力供需關(guān)系的周期波動(dòng)，結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期判斷，當(dāng)前處于周期底部位置。2）格局維度：國(guó)內(nèi)重卡格局相對(duì)穩(wěn)固，近十年CR5超80%，一線車企內(nèi)部陜重汽份額提升趨勢(shì)明顯。當(dāng)前重卡板塊PB估值處于10年維度中低部水平，向上空間較大。
　　對(duì)比：美國(guó)重卡市場(chǎng)成熟穩(wěn)定，龍頭企業(yè)發(fā)展路徑分化，強(qiáng)管理能力為核心壁壘。美國(guó)市場(chǎng)周期內(nèi)總銷量與市場(chǎng)格局均相對(duì)穩(wěn)定，四大企業(yè)瓜分所有市場(chǎng)份額。公司角度，整車制造龍頭帕卡利用美國(guó)市場(chǎng)完善配套供應(yīng)鏈體系，以專業(yè)化分工實(shí)現(xiàn)低毛利+低費(fèi)用+高盈利，零部件龍頭康明斯憑借全球化布局規(guī)模優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)崛起，歐洲一體化企業(yè)斯堪尼亞全產(chǎn)業(yè)鏈整合實(shí)現(xiàn)崛起，發(fā)展路徑差異化較大，核心壁壘體現(xiàn)在成熟企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中強(qiáng)管理能力帶來(lái)的降本增效，毛利率與費(fèi)用率的持續(xù)優(yōu)化。
　　預(yù)測(cè)：多重因素影響下，重卡行業(yè)銷量有望見底回升。2022年在供應(yīng)鏈、疫情等多方面因素沖擊下重卡銷量見底，2023年在基建發(fā)展+疫情修復(fù)+國(guó)標(biāo)切換三重因素共振下，我們預(yù)計(jì)保有量微增，至2024年內(nèi)需消費(fèi)發(fā)力，物流重卡運(yùn)力需求激增疊加老車置換等刺激因素，2022~2024年重卡銷量預(yù)計(jì)68/89/121萬(wàn)輛，分別同比-51%/+31%/+36%。
　　投資建議：2022年重卡銷量觸底，2023年保守預(yù)計(jì)雙位數(shù)正增長(zhǎng)，布局點(diǎn)已至。銷量增長(zhǎng)核心系：1）消費(fèi)復(fù)蘇+投資增長(zhǎng)下運(yùn)力需求增加，保有量新增；2）國(guó)六B排標(biāo)政策施行驅(qū)動(dòng)置換。建議關(guān)注：重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈一體化垂直布局【濰柴動(dòng)力】+重卡整車制造行業(yè)龍頭【中國(guó)重汽】+【威孚高科/福田汽車/一汽解放】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況低于預(yù)期，原材料成本上漲超預(yù)期。