>> 浙商證券-交運(yùn)免稅行業(yè)22Q4業(yè)績(jī)前瞻：2022年低基數(shù)確定，2023年快速回升可期-230107
| 上傳日期： |
2023/1/8 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
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作者： |
李丹,徐晴 |
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免稅：全年受到疫情壓力較大，預(yù)計(jì)中免、海南機(jī)場(chǎng)22Q4利潤(rùn)同比下滑
2022全年受到疫情壓力較大，12月下旬開(kāi)始回暖。2022年1-11月，海南離島免稅銷售額322億元，同比下滑24%。2022年10-11月，三亞、?？跈C(jī)場(chǎng)旅客運(yùn)輸量仍處于歷史低位，為2019年的30%左右。12月8日，海南優(yōu)化防疫政策，取消落地檢要求，客流量開(kāi)始回暖。到12月31日，鳳凰機(jī)場(chǎng)、美蘭機(jī)場(chǎng)航班量分別恢復(fù)至2019年的91%、79%。免稅銷售額亦于12月開(kāi)始回暖，根據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，12月13-19日海南離島免稅日均銷售額均突破億元（1-11月日均銷售額0.96億元）。元旦假期海南離島免稅復(fù)蘇節(jié)奏仍在繼續(xù)，元旦假期離島免稅日均銷售額為1.4億元，但與去年同期相比仍有30%的缺口，隨著疫情影響邊際減弱，春節(jié)假期銷售表現(xiàn)值得期待。
中國(guó)中免：22Q3海棠灣免稅城閉店約40天，鳳凰機(jī)場(chǎng)、日月廣場(chǎng)免稅店也閉店20天左右，銷售收入壓力較大。10月28日，?？趪?guó)際免稅城開(kāi)業(yè)，首日銷售額6000萬(wàn)元，疊加12月份海南客流回暖，我們預(yù)計(jì)中免銷售收入在22Q4將環(huán)比改善。毛利率方面，我們預(yù)計(jì)22Q4毛利率將好于Q3水平（Q3線上占比更高）。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，2022年12月31日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)相比2022年9月30日升值約2%，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)一定的正收益?？紤]到Q4計(jì)提存貨減值，綜合測(cè)算下，我們預(yù)計(jì)中國(guó)中免22Q4銷售收入137-152億元，同比-24%至-17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.8-9.8億元，同比-24%至-16%。
海南機(jī)場(chǎng)：公司利潤(rùn)主要由免稅及有稅商業(yè)租金+海南兩場(chǎng)免稅店投資收益貢獻(xiàn)。公司控股三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)，2022年三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降架次、旅客運(yùn)輸量分別下滑35%、43%，為機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)收入和免稅銷售額帶來(lái)較大壓力。同時(shí)，2022年12月公司公告，2022年1月起下調(diào)對(duì)?？孛舛惖匿N售抽成標(biāo)準(zhǔn)，非電子類產(chǎn)品扣點(diǎn)由8%下降為3%，約影響全年歸母凈利潤(rùn)6244萬(wàn)元。同時(shí)公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)海航航空技術(shù)有限公司受到疫情影響，上半年投資虧損1.95億元，預(yù)計(jì)Q4仍將對(duì)利潤(rùn)帶來(lái)負(fù)面影響。綜合測(cè)算下，我們預(yù)計(jì)海南機(jī)場(chǎng)22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.7-8.5億元，同比-9.9%至-0.4%，歸母凈利潤(rùn)-1.8至-1.6億元，去年同期為+1.01億元。
機(jī)場(chǎng)：Q4客流環(huán)比下降，預(yù)計(jì)上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)虧損環(huán)比擴(kuò)大
12月國(guó)內(nèi)出行松綁，但機(jī)場(chǎng)Q4整體客流受疫情影響，我們預(yù)計(jì)環(huán)比Q4均有所下降，單客成本將上升，預(yù)計(jì)虧損環(huán)比擴(kuò)大。由于Q4國(guó)際客流環(huán)比改善有限，根據(jù)免稅補(bǔ)充協(xié)議，我們預(yù)計(jì)上海機(jī)場(chǎng)免稅收入環(huán)比小幅上升，白云機(jī)場(chǎng)免稅收入環(huán)比基本持平。2023年1月8日起，入境人員免隔離、國(guó)際航班量限制取消，我們預(yù)計(jì)2023年夏秋航季起國(guó)際航班量有望出現(xiàn)明顯回升。
上海機(jī)場(chǎng)：根據(jù)公司披露的10-11月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，以及12月機(jī)場(chǎng)進(jìn)出港航班量情況，我們預(yù)計(jì)公司22Q4旅客吞吐量約890萬(wàn)人次，環(huán)比-3%，其中國(guó)際及地區(qū)旅客吞吐量約40萬(wàn)人次，環(huán)比+30%，預(yù)計(jì)免稅收入約1.1億元?；诮?jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)，22Q4公司營(yíng)業(yè)收入14.8-16.4億元，歸母凈利潤(rùn)-6.8至-6.2億元。
白云機(jī)場(chǎng)：根據(jù)公司披露的10-12月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，公司22Q4旅客吞吐量約417萬(wàn)人次，環(huán)比-57%，同比-55%。由于國(guó)際及地區(qū)旅客吞吐量恢復(fù)率尚低，根據(jù)免稅補(bǔ)充協(xié)議，我們預(yù)計(jì)Q4免稅收入環(huán)比持平，約為0.31億元?；诮?jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)，22Q4公司營(yíng)業(yè)收入約9.8-10.8億元，同比-37%至-30%，歸母凈利潤(rùn)約-3.9至-3.5億元。
深圳機(jī)場(chǎng)：根據(jù)公司披露的10-11月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，以及12月機(jī)場(chǎng)進(jìn)出港航班量情況，我們預(yù)計(jì)公司22Q4旅客吞吐量約680萬(wàn)人次，環(huán)比-1.6%，同比-26%。我們預(yù)計(jì)，22Q4公司營(yíng)業(yè)收入約7.4-8.2億元，同比-22%至-13%，歸母凈利潤(rùn)約2.7至-2.5億元。
航空：供需兩弱，成本端受高油價(jià)、低利用率拖累，預(yù)計(jì)Q4虧損環(huán)比擴(kuò)大
Q4出行需求受疫情影響，航司運(yùn)力投放環(huán)比下降。油價(jià)方面，Q4油價(jià)處于相對(duì)高位但環(huán)比Q3有所改善，2022年10-12月航空煤油進(jìn)口到岸完稅價(jià)同比分別+72%、+42%、+48%，Q4平均油價(jià)較Q3下降9.4%。匯率方面，2022年末人民幣相比2021年末貶值9.2%，相比22Q3末升值1.9%，預(yù)計(jì)2022全年產(chǎn)生較大規(guī)模匯兌損失。受高油價(jià)、低利用率拖累，預(yù)計(jì)航司22Q4單位ASK燃油成本、單位ASK非油成本同比均有明顯上升。隨著國(guó)內(nèi)城市陸續(xù)達(dá)峰，12月底國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班量明顯回升，出行需求有望出現(xiàn)明顯改善。
中國(guó)國(guó)航：根據(jù)航司披露的10-11月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，以及12月航班執(zhí)行量情況，我們預(yù)計(jì)22Q4公司ASK、RPK同比分別-37%、-39%，單位客收同比明顯上升。我們預(yù)計(jì)公司22Q4營(yíng)業(yè)收入約103-114億元，同比-39%至-33%，歸母凈利潤(rùn)約-95至-86億元。
南方航空：根據(jù)航司披露的10-11月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，以及12月航班執(zhí)行量情況，我們預(yù)計(jì)22Q4公司ASK、RPK同比分別-37%、-37%，單位客收小幅上升。我們預(yù)計(jì)公司22Q4營(yíng)業(yè)收入約167-185億元，同比-28%至-20%，歸母凈利潤(rùn)約-67至-61億元。
中國(guó)東航：根據(jù)航司披露的10-11月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，以及12月航班執(zhí)行量情況，我們預(yù)計(jì)22Q4公司ASK、RPK同比分別-45%、-42%，單位客收同比明顯上升。我們預(yù)計(jì)公
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