>> 華西證券-國防軍工行業(yè)點評報告：重點關(guān)注遠火和北斗三期換裝-230106
| 上傳日期： |
2023/1/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陸洲 |
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事件概述:
2022年11月以來軍工指數(shù)大幅下跌，目前已開始逐步反彈。當下我們重點推薦四個領(lǐng)域，分別是：遠火產(chǎn)業(yè)鏈、導彈上游元器件及材料、北斗三期軍品換裝、國企改革與資產(chǎn)重組。
分析與判斷:
1.遠火產(chǎn)業(yè)鏈
我們認為遠火產(chǎn)業(yè)鏈是當前軍工行業(yè)景氣度相對最高的細分賽道。據(jù)新華社報道，國防大學教授孟祥青認為，遠火系統(tǒng)性價比高，且結(jié)構(gòu)簡單，可以大批量快速生產(chǎn)。距離上：幾乎覆蓋了60到130KM、130到300KM范圍目標，填補了火力空白。精度上：根據(jù)《環(huán)球時報》，國產(chǎn)遠火打擊精度堪比戰(zhàn)役戰(zhàn)術(shù)導彈。價格上：根據(jù)《環(huán)球時報》，最遠射程300公里的遠火成本只有導彈的三分之一。臺灣海峽平均寬度230公里，遠火在22年8月份臺海軍演中表現(xiàn)優(yōu)異，“既能打得遠、打得準，還能打得起”。我們預(yù)計“十四五”后三年有望迎來爆發(fā)式增長。
北方導航：遠火控制艙環(huán)節(jié)核心標的，稀缺性明顯。2020年期權(quán)激勵目前已開始行權(quán)，行權(quán)價8.54元/股。我們認為隨遠火放量公司營收大幅增長，而期間費用主要是員工工資和研發(fā)費用，只會小幅增長。期間費用率已經(jīng)從17年的18.99%降至22Q1~Q3的12.25%，預(yù)計未來幾年期間費用率仍將明顯降低，利潤大幅改善。
金奧博：公司是火工品智能生產(chǎn)線龍頭，產(chǎn)品包括全自動連續(xù)化工業(yè)炸藥生產(chǎn)線、機器人智能包裝生產(chǎn)線、履帶式裝卸機器人系統(tǒng)等，受益于兵器集團“黑燈工廠”建設(shè)。22年9月13日，兵器工業(yè)集團與淮海集團簽訂“人機隔離、機器換人、黑燈工廠”專項責任書，要求在2024年年底前實現(xiàn)“人機隔離、機器換人、黑燈工廠”改造，建成3條符合“黑燈工廠”標準的生產(chǎn)線。22年12月20日兵器集團表示“黑燈工廠”建設(shè)已經(jīng)刻不容緩，毫不動搖加快推進“人機隔離、機器換人、黑燈工廠”專項任務(wù)。
其他受益標的：理工導航、盟升電子、長盈通等。
2.北斗三期軍品換裝
2012年北斗二號組網(wǎng)以后，相關(guān)軍品訂單出現(xiàn)一輪爆發(fā)。北斗三號在2020年組網(wǎng)結(jié)束后，軍品北斗裝備比測已于20222021 -年陸續(xù)完成。我們預(yù)計北斗三號大規(guī)模換裝訂單在2023年初開始釋放，24-25年達到交付高峰。北斗系統(tǒng)是目前唯一實現(xiàn)了通導遙一體化的衛(wèi)星導航系統(tǒng)，預(yù)計較北斗二代裝備的體量規(guī)模顯著增長。自上而下梳理，從北斗芯片、模組、板卡、天線到各類終端都將受益，其中上游公司率先受益。
北斗芯片是典型的軍民融合產(chǎn)業(yè)，我們預(yù)計民用北斗芯片在自動駕駛、無人機、機器人、可穿戴式設(shè)備等領(lǐng)域需求較強烈。我們認為，特別是未來將替代UBLOX的高精度導航芯片將是北斗芯片發(fā)展的重點。展望未來，我們認為民用導航芯片有兩大趨勢：一是北斗的滲透率將持續(xù)提升；二是未來硬件和芯片將是中國市場主導。
北斗星通：根據(jù)公司2022年12月27日公告：2019年至2021年各期末，公司芯片、板卡、模組等基礎(chǔ)器件在手訂單金額分別為1064.86萬元、4697.37萬元、2.28億元，復(fù)合增長率達到362.96%。截至22年10月31日，前述產(chǎn)品在手訂單為1.13億元。公司謹慎合理預(yù)測2022年四季度（不含10月）將新增訂單3.55億元、2023年上半年將新增4.14億元，下游客戶具有較為旺盛的產(chǎn)品需求。
其他受益標的：振芯科技、海格通信、華測導航等。
3.導彈產(chǎn)業(yè)鏈上游元器件及材料
去年受各種因素影響，下游單位項目進度有所推遲，我們預(yù)計去年沒完成的任務(wù)會在今明年補回來。導彈產(chǎn)業(yè)鏈在“十四五”期間本身就屬于高景氣賽道，去年基數(shù)低，今年在原有較高增速基礎(chǔ)上補償式增長去年沒完成的任務(wù)量，預(yù)計增速可觀。假設(shè)今年總裝單位的增速在50%以上（正常情況的40%+去年沒完成的部分），相關(guān)公司受益。其中部分公司當前估值極低，基本面將顯著反轉(zhuǎn)。
鴻遠電子：公司募投20億只MLCC項目已于2021年底建成，當前存貨充裕，且被動元器件生產(chǎn)節(jié)奏快，出貨量彈性較大。我們判斷公司2022年業(yè)績不及預(yù)期，主要原因就是下游單位項目進度有所推遲導致。而一旦下游需求啟動，公司作為龍頭充分享受行業(yè)紅利，業(yè)績增長立竿見影。根據(jù)2022年11月1日外發(fā)報告，預(yù)計23年利潤同比增長34.1%達到11.71億元，對應(yīng)2023年1月6日101.25元/股股價，2023年P(guān)E僅20倍。
寶鈦股份：用于化工領(lǐng)域的民品業(yè)務(wù)當前景氣度已見底，23年大煉化領(lǐng)域計劃投產(chǎn)規(guī)模大幅增長，民品景氣度上行。預(yù)計軍品業(yè)務(wù)23年同樣受益于下游補償式增長，貢獻較大利潤彈性。根據(jù)2022年12月8日外發(fā)報告，預(yù)計23年歸母凈利同比增長51.6%達到9.7億元，對應(yīng)2023年1月6日40.68元/股股價，2023年P(guān)E僅20倍。
其他受益標的：火炬電子等。
4.國企改革與資產(chǎn)重組
22年12月23日中直股份公告，中航科工擬將昌飛集團和哈飛集團100%股權(quán)置入上市公司體內(nèi)。22年12月30日長城軍工公告，安徽省國資委與兵器裝備集團簽署協(xié)議，前者將持有的安徽軍工集團51%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至后者，兵器裝備集團將間接控制長城軍工30.03%股權(quán)并成為實控人。根據(jù)公司23年1月4日公告，目前公司已履行了現(xiàn)階段所需履行的批
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