>> 民生證券-海外疫情系列研究(四)：疫情防控放開后會(huì)有報(bào)復(fù)性消費(fèi)嗎-230107
| 上傳日期： |
2023/1/8 |
大小： |
1872KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
民生證券 |
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作者： |
周君芝,譚浩弘 |
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隨著各地疫情防控逐漸放松，市場抱著熱烈的期待等候消費(fèi)復(fù)蘇。疫情闖關(guān)之后，中國能否迎來一次報(bào)復(fù)性消費(fèi)？海外國家經(jīng)驗(yàn)或許可以參考。
如何定義報(bào)復(fù)性消費(fèi)？
觀察并評判海外國家是否有報(bào)復(fù)性消費(fèi)，我們首先需要給出一個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)。所謂報(bào)復(fù)性消費(fèi)，通俗理解便是疫情放開之后，消費(fèi)超額表達(dá)，消費(fèi)指標(biāo)一舉超過應(yīng)該有的潛在趨勢。
構(gòu)建一個(gè)簡單的標(biāo)準(zhǔn)衡量，核心消費(fèi)指標(biāo)是否超過了疫情之前的趨勢線，若是，則定義為報(bào)復(fù)性消費(fèi)。若否，則疫情放開之后未能迎來報(bào)復(fù)性消費(fèi)。
海外國家疫情放開之后，多數(shù)國家未迎來強(qiáng)烈而又持久的報(bào)復(fù)性消費(fèi)。
第一類，消費(fèi)超過疫情前趨勢線，以美國為代表。
第二類，消費(fèi)短暫超過趨勢線后回落，以歐洲為代表。
第三類，消費(fèi)長期低于趨勢線，以日韓為代表。
縱觀主流國家，疫情放開之后，日本報(bào)復(fù)性消費(fèi)并不明顯，韓國則在疫情初期出現(xiàn)了一輪報(bào)復(fù)性消費(fèi)，但高度僅剛達(dá)到趨勢線，且很快回落。
歐洲在疫情后同樣存在報(bào)復(fù)性消費(fèi)，但部分國家（如德國）的消費(fèi)支出在2022年急轉(zhuǎn)直下。
只有美國在疫情后存在明顯的報(bào)復(fù)性消費(fèi)，且持續(xù)性很強(qiáng)。
報(bào)復(fù)性消費(fèi)規(guī)律之一，迎來報(bào)復(fù)性消費(fèi)的國家之前均經(jīng)歷過財(cái)政刺激。
報(bào)復(fù)性消費(fèi)的強(qiáng)度排序上，美國>歐洲>韓國>日本。
整理各國財(cái)政計(jì)劃和財(cái)政赤字?jǐn)?shù)據(jù)后，我們發(fā)現(xiàn)美歐日韓在疫情期間均實(shí)施了一定程度財(cái)政刺激。財(cái)政力度排序?yàn)椤懊绹?gt;日本>法國>德國>韓國”。
只不過美國財(cái)政刺激著力于居民部門，歐洲和韓國著力于企業(yè)部門，這基本與各國消費(fèi)修復(fù)強(qiáng)度對應(yīng)。如此看來，日本財(cái)政力度和消費(fèi)表現(xiàn)明顯是一個(gè)異類，我們認(rèn)為原因在于日本2021年持續(xù)收緊防疫管控政策。
總體而言，一個(gè)國家在防疫管控放開后（且不再重新收緊），報(bào)復(fù)性消費(fèi)彈性，取決于財(cái)政刺激力度和方向（如，是否直接刺激居民部門）。
報(bào)復(fù)性消費(fèi)規(guī)律之二，報(bào)復(fù)性消費(fèi)的商品結(jié)構(gòu)主要集中在耐用品。
財(cái)政補(bǔ)貼引發(fā)的報(bào)復(fù)性消費(fèi)中，各類消費(fèi)項(xiàng)目的增長速度有所不同。
數(shù)據(jù)顯示，各國的報(bào)復(fù)性消費(fèi)主要集中在耐用品。
美歐日韓等國推出財(cái)政刺激后，耐用品消費(fèi)均迎來脈沖式上行。且美歐韓耐用品消費(fèi)均一度沖至趨勢線以上，但至今僅有美國耐用品消費(fèi)仍維持在趨勢線之上。
各國服務(wù)消費(fèi)修復(fù)則相對平穩(wěn)，基本隨著疫情防控趨松而增長。
報(bào)復(fù)性消費(fèi)規(guī)律之三，疫后消費(fèi)修復(fù)的持續(xù)性關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能。
美國消費(fèi)修復(fù)的持續(xù)性要強(qiáng)于其他國家；對比德法，法國持續(xù)性要優(yōu)于德國；在日韓中，2022年日本消費(fèi)修復(fù)好于韓國。
一個(gè)國家消費(fèi)支出大致由居民收入所決定。因此，以上國家消費(fèi)修復(fù)持續(xù)性的差異主要是來源于居民收入增速的差異。德國和韓國居民收入的增速在2022年均出現(xiàn)明顯下滑。
居民收入并非無源之水，其來源于經(jīng)濟(jì)體的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。經(jīng)濟(jì)體的增長動(dòng)能越強(qiáng)，居民收入增速往往越高。
我們認(rèn)為，因?yàn)轫n國出口在2022年隨著全球經(jīng)濟(jì)周期走弱而大幅下滑，導(dǎo)致韓國增長動(dòng)能弱于日本，從而居民收入和消費(fèi)增速均更差。
同為財(cái)政強(qiáng)刺激國家，例如美歐，二者消費(fèi)修復(fù)持續(xù)性卻明顯存異，主要還是因?yàn)橐吆笤鲩L動(dòng)能差距較大。首先，俄烏沖突導(dǎo)致美歐貿(mào)易差額分化，美國優(yōu)于歐洲；其次，美國房地產(chǎn)投資強(qiáng)于德法，美國投資動(dòng)能強(qiáng)于歐洲。
如何看待中國迎來報(bào)復(fù)性消費(fèi)的可能性？
總結(jié)海外經(jīng)驗(yàn)，我們可以得到報(bào)復(fù)性消費(fèi)三點(diǎn)結(jié)論：（一）報(bào)復(fù)性消費(fèi)出與財(cái)政刺激有關(guān)。（二）報(bào)復(fù)性消費(fèi)主要發(fā)生在耐用消費(fèi)品。（三）疫后消費(fèi)修復(fù)的持續(xù)性，依賴于疫后經(jīng)濟(jì)本身的增長動(dòng)能。
以此判斷中國疫后消費(fèi)走勢，可能出現(xiàn)階段性局部板塊的報(bào)復(fù)性消費(fèi)。但消費(fèi)修復(fù)的持續(xù)性取決于經(jīng)濟(jì)增長?；谖覀?023年經(jīng)濟(jì)展望，預(yù)計(jì)全年中國出口增速將下滑至-8%，基建增速較2022年收斂，地產(chǎn)將成為增長動(dòng)能的關(guān)鍵。
因此，可歸為一個(gè)結(jié)論，中國消費(fèi)持續(xù)性最終取決于地產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)趨勢超預(yù)期。
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