>> 中銀證券-新行業(yè)比較框架之二：中美科技股輪動框架與投資實踐-230108
| 上傳日期： |
2023/1/8 |
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| 4114KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
王君,徐亞 |
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此報告為加密報告 |
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科技行業(yè)是高回報的沃土，當前正處于科技新中周期的起點。
科技定義與分類。以實質(zhì)性的科技力量作為企業(yè)發(fā)展支撐，通過研發(fā)創(chuàng)造或應(yīng)用最新的技術(shù)進步成果生產(chǎn)新產(chǎn)品/新服務(wù)引領(lǐng)創(chuàng)造市場新需求的企業(yè)。以研發(fā)支持占比超過5%作為近似表征公司具有一定科技屬性的衡量指標，定量側(cè)寫“含科量”。寬基/風格指數(shù)含科量排序為：科創(chuàng)板>TMT>成長風格>新半軍>創(chuàng)業(yè)板>高市盈率指數(shù)。含科量較高的一級行業(yè)為：計算機、軍工、電子、通信、機械、電新、汽車、傳媒等行業(yè)。
驅(qū)動中美股科技行情的四層邏輯。中美股科技股行情整體遵循“底層技術(shù)突破-產(chǎn)業(yè)驅(qū)動-盈利表現(xiàn)-行情演繹”的四層邏輯：當?shù)讓蛹夹g(shù)有所突破時，借助底層技術(shù)突破和高額研發(fā)所轉(zhuǎn)化的新產(chǎn)品/新服務(wù)不斷催生新需求，相關(guān)科技產(chǎn)業(yè)快速孕育發(fā)展，推動需求端滲透率提升，反映在企業(yè)營收、盈利端呈現(xiàn)不斷改善占優(yōu)的特點，最終驅(qū)動科技股行情開啟演繹。
美股科技股輪動特點。1）美股科技股表現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性增強，主因大型科技股為美國經(jīng)濟的主要貝塔。2）三個二級行業(yè)與PMI同樣保持正相關(guān)，但相關(guān)性有所不同，軟件行業(yè)與宏觀經(jīng)濟的相關(guān)性較硬件更高。3）科技板塊貝塔逐漸趨向大盤，軟件權(quán)重占比不斷抬升，帶動整個信息技術(shù)行業(yè)貝塔值的降低。4）科技行業(yè)與非科技行業(yè)存在一定蹺蹺板效應(yīng)。5）子行業(yè)雖同時輪動，但不同階段超額收益主導(dǎo)者有所不同。
A股科技股輪動特點?？萍脊烧糀股的權(quán)重當前階段仍不高，中國宏觀經(jīng)濟景氣度更多與當前A股順經(jīng)濟周期行業(yè)保持高相關(guān)性，A股科技股當前更多為宏觀經(jīng)濟的鏡像，即（在非超強產(chǎn)業(yè)周期階段）更多呈現(xiàn)宏觀起、科技落的特征。歷史數(shù)據(jù)上可見宏觀經(jīng)濟PMI相關(guān)性最高的順經(jīng)濟周期行業(yè)/經(jīng)濟貝塔行業(yè)有食品飲料和恒生互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，主因是上一個中周期中，中國經(jīng)濟的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)主要源自消費升級為代表的行業(yè)，以及非A的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟。但下一個中周期展望來看，隨著科技公司占全A以及整體經(jīng)濟的比重提升，這一進程有望逐步改變，從20年疫情后，暨科技新中周期啟動以來，我們已經(jīng)初步看到這種科技與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性提升的現(xiàn)象。
中美科技行情啟示及異同。1）當前處于科技新中周期的起點。2）參考美股二十年科技長牛經(jīng)驗，科技行業(yè)是牛股和高回報的沃土。3）中國此前作為技術(shù)追趕者，僅具有一定低成本制造優(yōu)勢，處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游位置，利潤能力相對較低，且全球化程度較低，難以維持較高水平的ROE，使得科技股行情時間較短，即中國科技公司的產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程具有明顯的天花板限制，難以向上突破。中國從此前科技產(chǎn)業(yè)周期中的追趕國逐漸成為新一輪科技產(chǎn)業(yè)周期中的主導(dǎo)國的角色，在全球科技產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配中的占比上限有望打開，中國科技股的中長期回報有望較此前出現(xiàn)明顯改善。
何時投資科技股？以宏觀經(jīng)濟景氣度構(gòu)建橫軸（即橫向比較），以滲透率表征科技自身產(chǎn)業(yè)周期構(gòu)建縱軸（即縱向比較），得到簡易的科技股投資示意時鐘，對美國科技股而言，更好的投資時點在于宏觀經(jīng)濟景氣度上行疊加科技新產(chǎn)品滲透率快速上行階段（一四象限）；而對于中國科技股而言，更好投資時點在于宏觀經(jīng)濟景氣度下行階段疊加科技新產(chǎn)品滲透率快速上行階段（二三象限）。
風險提示：（1）逆周期政策力度或發(fā)力效果不及預(yù)期。（2）疫情發(fā)展超預(yù)期惡化。（3）俄烏局勢發(fā)展超出預(yù)期。（4）底層技術(shù)及滲透率突破不及預(yù)期
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