>> 華泰證券-策略周報：春季躁動前置，節(jié)前防守反擊-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 1971KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張馨元,王以 |
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核心觀點：線下經(jīng)濟(jì)+地產(chǎn)銷售回暖，2023年春季躁動或前置
高頻數(shù)據(jù)顯示線下經(jīng)濟(jì)活動整體回暖，一二線城市領(lǐng)先，出行/院線/航班等指標(biāo)持續(xù)修復(fù)；翹尾行情下地產(chǎn)銷售回暖，房貸利率政策調(diào)整體現(xiàn)需求側(cè)托底決心，根據(jù)08、14年經(jīng)驗上半年商品房銷售同比有望迎來拐點。市場關(guān)注春季躁動節(jié)奏，2010年以來賺錢效應(yīng)最強的區(qū)間為春節(jié)后至兩會前，元旦至春節(jié)前賺錢效應(yīng)中等，市場處于低位的年份出現(xiàn)“紅包行情”概率顯著提升，騰落指數(shù)和RSI指引今年躁動或前置。節(jié)前窗口期仍以防守反擊為主，超配順下游、順人民幣升值的景氣右側(cè)品種，如恒生科技/乳制品/傳媒/軟件/醫(yī)療服務(wù)/保險/航空機場，同時關(guān)注預(yù)增和搶出口（黑電）概念。
高頻跟蹤：疫情影響趨弱線下經(jīng)濟(jì)修復(fù)，政策托底地產(chǎn)銷售回暖
線下經(jīng)濟(jì)方面，華泰重啟指數(shù)（HRT）顯示全國經(jīng)濟(jì)活動整體回暖，一二線城市“發(fā)燒”“發(fā)冷”搜索指數(shù)明顯回落，隨著疫情趨弱多項指標(biāo)表明線下經(jīng)濟(jì)強度逐漸修復(fù)：①以各城市生產(chǎn)總值加權(quán)計算的百城擁堵指數(shù)修復(fù)至2019年均值的約96%，②22城地鐵客運量修復(fù)至2019年均值的約67%，③全國電影票房（7dma）修復(fù)至2019年均值的約60%水平，④國內(nèi)不含港澳臺執(zhí)行航班數(shù)修復(fù)至22年6月下旬水平。地產(chǎn)方面，翹尾行情下30大中城市商品房銷售面積（7dma）同比回暖，根據(jù)此前兩次首套房貸款利率下限調(diào)整經(jīng)驗，政策出臺后0-2個季度商品房銷售同比出現(xiàn)拐點。
躁動規(guī)律：春節(jié)后至兩會前賺錢效應(yīng)最強，騰落指數(shù)和RSI指引躁動前置
基于2010-2022年（剔除2020年）數(shù)據(jù)，春季躁動賺錢效應(yīng)最強的區(qū)間為春節(jié)后至兩會前，期間全A上漲概率為83%，流動性呵護(hù)、信貸投放前置、高頻數(shù)據(jù)回暖和積極的政策預(yù)期是主要驅(qū)動因素。元旦至春節(jié)前賺錢效應(yīng)中等，但市場處于低位的年份上漲概率顯著提升，全APETTM近5年分位數(shù)低于20%的年份，上漲概率由42%升至67%，平均漲幅由-0.5%升至2.8%。騰落指數(shù)（上漲家數(shù)-下跌家數(shù)累計值）和RSI能夠表征春季躁動的強弱程度，強躁動出現(xiàn)在流動性拐點（如15、19年）或短周期拐點（如13、20年）確認(rèn)后的首春，年初以來兩者顯著回升或指引今年躁動前置。
日歷效應(yīng)：風(fēng)格和行業(yè)表現(xiàn)較不穩(wěn)定，預(yù)增與搶出口概念占優(yōu)
元旦至春節(jié)前市值/久期/板塊風(fēng)格均不明顯，行業(yè)上銀行、家電、汽車、醫(yī)藥、石油石化稍占優(yōu)，表現(xiàn)較不穩(wěn)定。主題整體偏弱，若僅考慮上漲年份，醫(yī)藥（勝率80%，上漲概率80%，下同）、酒店餐飲（80%，80%）、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)（60%，80%）占優(yōu)。Wind概念指數(shù)中預(yù)增（85%，69%）和黑色家電（83%，83%）占優(yōu)，考慮①1月末為創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)告披露截止日，2月末為中小創(chuàng)業(yè)績快報披露截止日，②歲末年初是節(jié)前搶出口高峰，主要對應(yīng)黑電，預(yù)增和搶出口具備躁動的邏輯基礎(chǔ)。截至1月7日，100家已發(fā)布業(yè)績預(yù)告的A股中共64家預(yù)增，主要分布在機械、電子、電力設(shè)備等行業(yè)。
配置建議：節(jié)前防守反擊，把握順下游、順人民幣升值的景氣回升行業(yè)
12月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后10Y美債利率沖高回落，短期或高位反復(fù)，不建議在成長vs價值之間強力押注，月度配置把握三重高勝率邏輯：①CPI-PPI剪刀差持續(xù)回升指向的產(chǎn)業(yè)鏈下游風(fēng)格，以及③超額收益與人民幣匯率強正相關(guān)的品種（恒生科技、食品飲料、消費建材、傳媒、計算機、航空機場、工業(yè)金屬），景氣右側(cè)品種中順應(yīng)上述方向的資產(chǎn)包括恒生科技、乳制品、傳媒（游戲）、軟件、醫(yī)療服務(wù)、保險、航空機場。節(jié)前資金風(fēng)險偏好或有反復(fù)，繼續(xù)尋求防守反擊、低位吸納，日歷效應(yīng)顯示預(yù)增（主要分布在機械、電子、電力設(shè)備行業(yè)）和搶出口（主要對應(yīng)黑電）占優(yōu)。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期；海外政治風(fēng)險超預(yù)期；節(jié)前資金面不及預(yù)期。
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