>> 華泰證券-1月策略：低位潛伏，防守反擊-230102
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張馨元,王以 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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防守反擊期，關(guān)注景氣回升早期的“三順”資產(chǎn)
北京出行強(qiáng)度恢復(fù)至22年6月下旬至7月下旬水平，全國(guó)整體略滯后一些。較低的交投情緒可能制約市場(chǎng)1月整體表現(xiàn)，且歷史上，春季躁動(dòng)賺錢(qián)效應(yīng)更強(qiáng)的區(qū)間，往往出現(xiàn)在春節(jié)后至兩會(huì)前。1月布局尋求防守反擊、低位吸納更佳。在風(fēng)格上，把握三重勝率高的邏輯——剩余流動(dòng)性見(jiàn)頂對(duì)應(yīng)的大盤(pán)風(fēng)格，CPI-PPI剪刀差擴(kuò)張對(duì)應(yīng)的下游風(fēng)格，以及中美利差修復(fù)對(duì)應(yīng)的人民幣升值。在景氣低位回升早期的板塊中，基本同時(shí)順應(yīng)以上交易風(fēng)格的品種為恒生科技、傳媒、乳制品、保險(xiǎn)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美、航空機(jī)場(chǎng)。
高頻跟蹤：北京出行強(qiáng)度已修復(fù)至22年6月下旬-7月下旬水平
以疫情達(dá)峰較早的北京作為全國(guó)經(jīng)濟(jì)的先行表征，其線下經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度或已修復(fù)至22年6月下旬-7月下旬水平，全國(guó)整體更滯后一些：①北京地鐵日客流量（7DMA）已修復(fù)至22年6月下旬水平，相當(dāng)于19年均值水平的約35%（11月末地鐵客流量相當(dāng)于19年均值水平的約15%）；②北京電影票房（7DMA）修復(fù)至22年7月下旬水平，相當(dāng)于19年均值水平的55%（11月末電影票房曾多日為0）；③此外，航空近期也有明顯起色，國(guó)內(nèi)不含港澳臺(tái)的日?qǐng)?zhí)行航班數(shù)已修復(fù)至22年6月中旬水平，相當(dāng)于19年均值水平的約45%（11月末的日?qǐng)?zhí)行航班數(shù)相當(dāng)于19年均值水平的約15%）。
春季躁動(dòng)：元旦至春節(jié)前賺錢(qián)效應(yīng)中等，預(yù)增與搶出口概念強(qiáng)勢(shì)
2010年以來(lái)，多數(shù)年份出現(xiàn)過(guò)或早或晚、強(qiáng)弱有別的春季躁動(dòng)，在經(jīng)歷較為顛簸的2022之后，投資者關(guān)注今年是否也存在春季躁動(dòng)?；?010-2022數(shù)據(jù)，春季躁動(dòng)強(qiáng)賺錢(qián)效應(yīng)區(qū)間往往為春節(jié)后至兩會(huì)前，期間滬指上漲概率為75%，這一階段有三重邏輯催化：①銀行信貸投放的前置效應(yīng)，1月常出現(xiàn)“天量”社融，②投資者交易積極的兩會(huì)政策預(yù)期，③春季開(kāi)工期間高頻數(shù)據(jù)回暖。元旦至春節(jié)期間，賺錢(qián)效應(yīng)中等，全A上漲概率為39%，不過(guò)，若僅考慮PETTM分位數(shù)（近5年）低于30%的年份，全A上漲概率將上升至60%，這一期間，預(yù)增與搶出口概念（主要對(duì)應(yīng)黑電）勝率超過(guò)80%。
行業(yè)景氣：關(guān)注景氣回升早期的乳制品/醫(yī)療服務(wù)/醫(yī)美/傳媒/計(jì)算機(jī)/保險(xiǎn)等
基于華泰策略產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)，當(dāng)前處于短周期高位回落的產(chǎn)業(yè)鏈為鋰電、光伏、航空裝備；處于短周期右側(cè)爬坡的產(chǎn)業(yè)鏈為儲(chǔ)能、機(jī)器人、機(jī)床、智能汽車，處于短周期左側(cè)下行的產(chǎn)業(yè)鏈為半導(dǎo)體、消費(fèi)電子-元宇宙、CXO；處于短周期右側(cè)回升早期的品種為——乳制品、保險(xiǎn)、醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)（醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比在22年9-11月連續(xù)三個(gè)月回升）、傳媒（22年11月國(guó)內(nèi)手游收入同比拐點(diǎn)初現(xiàn)）、計(jì)算機(jī)（國(guó)內(nèi)軟件業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比在22年10-11月連續(xù)兩個(gè)月回升），以及部分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，包括射頻芯片設(shè)計(jì)（臺(tái)股立積收入增速自22年7月以來(lái)持續(xù)回升）、CIS。
配置建議：順大盤(pán)、順下游、順人民幣升值的景氣回升行業(yè)
當(dāng)前美債長(zhǎng)端利率在高位反復(fù)，不建議在成長(zhǎng)vs價(jià)值之間做強(qiáng)力押注，與之對(duì)應(yīng)的，更合理的策略是，交易：①剩余流動(dòng)性見(jiàn)頂指向的大盤(pán)風(fēng)格，②CPI-PPI剪刀差持續(xù)回升指向的產(chǎn)業(yè)鏈下游風(fēng)格，以及③超額收益與人民幣匯率正向相關(guān)性高的品種（恒生科技、食品飲料、消費(fèi)建材、傳媒、計(jì)算機(jī)、航空機(jī)場(chǎng)、工業(yè)金屬），盡管美債長(zhǎng)端利率在短期的走勢(shì)仍有不確定性，但美歐貨幣政策差、美中基本面差均發(fā)生變化，分別驅(qū)動(dòng)美歐利差、美中利差收斂，對(duì)應(yīng)美元走弱與人民幣走強(qiáng)。在景氣回升早期的品種中，順應(yīng)以上方向的資產(chǎn)包括恒生科技、乳制品、傳媒、保險(xiǎn)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美、航空機(jī)場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策落地不及預(yù)期；海外政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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