>> 華泰證券-宏觀專題研究：美國(guó)勞工荒何時(shí)能緩解？-230102
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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疫情后美國(guó)出現(xiàn)“勞工荒”、工資增速大幅高于趨勢(shì)水平，增強(qiáng)通脹粘性、制約聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。美國(guó)勞工荒原因受三方面因素影響1）勞工供給短缺，2）用工需求快速恢復(fù)以及3）勞動(dòng)力市場(chǎng)錯(cuò)配（摩擦）加劇。往前看，美國(guó)勞動(dòng)力需求有望降溫，但受制于勞工供給結(jié)構(gòu)性下降、且錯(cuò)配難以完全消除，美國(guó)勞工市場(chǎng)重返平衡、工資增長(zhǎng)回落至趨勢(shì)水平可能仍需近一年的時(shí)間。
美國(guó)勞工荒問題是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的重要決定因素。
美國(guó)嚴(yán)重勞工荒導(dǎo)致工資增速持續(xù)大幅高于趨勢(shì)水平。雖然增長(zhǎng)減速，但美國(guó)失業(yè)率維持在3.7%的低位。每個(gè)求職勞工對(duì)應(yīng)約1.7個(gè)職位空缺（大幅高于2002-19年均值0.6）、工資增速維持在5%-6%的高位。
美國(guó)總體通脹見頂回落，但核心通脹粘性猶存。我們認(rèn)為，勞工荒導(dǎo)致的高工資增速是制約美聯(lián)儲(chǔ)放松的重要因素。核心通脹中的核心商品和住房服務(wù)已出現(xiàn)回落跡象，但以薪資成本為主要基礎(chǔ)的服務(wù)價(jià)格通脹仍維持高位。若工資增速維持高位，核心通脹難以回到4%以下。
某種意義上，美國(guó)勞工荒緩解更多靠需求下行、還是供給回升，是決定美國(guó)增長(zhǎng)是“硬著陸”還是“軟著陸”的重要因素。如果勞工荒可以更多通過增加供給、提高配置效率來解決，則通脹壓力有望自然緩解，所需貨幣緊縮就相應(yīng)減少，反之，美聯(lián)儲(chǔ)則需要繼續(xù)明顯收緊政策。
勞動(dòng)力供給、需求，及勞動(dòng)市場(chǎng)錯(cuò)配三重因素共同推動(dòng)美國(guó)出現(xiàn)“勞工荒”。
勞動(dòng)力供給增速放緩，出現(xiàn)大量超額退休，工作意愿下降—?jiǎng)趧?dòng)參與率結(jié)構(gòu)性下降，較疫情前低1個(gè)百分點(diǎn)，勞動(dòng)力缺口達(dá)350萬人。1）提前退休：疫情早期快速裁員、疊加資產(chǎn)價(jià)格上升的財(cái)富效應(yīng)，“超額退休”解釋就業(yè)缺口的55%；2）“長(zhǎng)新冠”：健康困擾拖累求職意愿，解釋缺口的20%；3）工作意愿下降等其他因素解釋剩余約25%的缺口。
勞動(dòng)力需求快速恢復(fù)疊加超大規(guī)模財(cái)政刺激，崗位空缺數(shù)量激增。美國(guó)重啟后總需求恢復(fù)遠(yuǎn)超此前趨勢(shì)水平，推升職位空缺數(shù)量。
勞動(dòng)力市場(chǎng)錯(cuò)配加大。一方面，疫情帶來組織方式變化，行業(yè)間勞動(dòng)力再配置上升。另一方面，行業(yè)間勞動(dòng)力再配置上升、勞工跨部門、跨地區(qū)工作增大就業(yè)市場(chǎng)摩擦，導(dǎo)致勞動(dòng)市場(chǎng)匹配效率下降。
往前看，美國(guó)勞工市場(chǎng)重返供需平衡、工資增長(zhǎng)回落至趨勢(shì)水平可能尚需時(shí)日，即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，聯(lián)儲(chǔ)短期也不具備“轉(zhuǎn)鴿”條件。由于勞動(dòng)力供給恢復(fù)較慢、市場(chǎng)錯(cuò)配未出現(xiàn)明顯改善，我們認(rèn)為緩解美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)過熱的“重?fù)?dān)”不得不主要由需求降溫來承擔(dān)，這意味著聯(lián)儲(chǔ)難以快速轉(zhuǎn)向，需要維持緊縮立場(chǎng)以抑制總需求擴(kuò)張。若聯(lián)儲(chǔ)更大力度收緊貨幣政策，則可能難以避免經(jīng)濟(jì)“硬著陸”；而如果聯(lián)儲(chǔ)選擇緩慢收緊為勞動(dòng)需求降溫，經(jīng)濟(jì)處于弱增長(zhǎng)的持續(xù)時(shí)間可能較長(zhǎng)（《推演海外衰退及其宏觀影響》，20220809）。
預(yù)計(jì)2023年4季度美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)才能更加接近供需平衡。目前職位空缺和求職人比例高企的現(xiàn)狀可能還會(huì)持續(xù)近一年時(shí)間。此外值得注意的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能導(dǎo)致全球產(chǎn)出缺口快速收窄，推升原材料和可貿(mào)易品價(jià)格，也可能進(jìn)一步制約聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策空間；對(duì)歐央行和日央行也會(huì)形成邊際制約。
風(fēng)險(xiǎn)提示：勞動(dòng)供給恢復(fù)快于預(yù)期、中國(guó)復(fù)蘇致大宗商品價(jià)格大幅上漲。
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